舍得酒业(600702)：需求无碍 固本强基

　　本报告导读：

    　　公司回款进展顺利，但中秋严格控量，叠加费用确认因素致使2021Q3收入、利润均低于预期。我们认为舍得需求向好，渠道良性，预收款高位，看好公司业绩释放潜力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价280 元。维持前期盈利预测，预计公司2021-23 年EPS 分别为4.00 元、5.62 元、7.54 元（按当下总股本计算），维持目标价280 元。

    　　回款强劲但放量保守，21Q3 业绩低于预期。公司2021Q3 收入增速低于前期预期，主要系公司9 月中旬进行控量；加总21Q3 收入与季度末预收款环比增量来看，公司回款层面收入增速基本符合前期预期。公司21Q3 利润增速与收入增速保持同一区间，我们推测主要系低端品放量及招商活动等费用确认对净利率有所压制。21Q3 省内增速环比2021Q2 提振，省外增速环比回落较明显，推测期内公司控量主要集中在省外，主要系公司为稳固市场基础而加大针对省外控量。

    　　盈利能力相对平稳，现金流、预收款指标亮眼。2021Q3 公司期内毛利率微降，推测主要系低端品放量，公司期内销售、管理费用率微升主要与上半年招商费用确认有关；综合来看，公司期内净利率相对稳定；受益于外部需求景气，经销商回款意愿积极，公司2021Q3 销售收现及合同负债指标亮眼。

    　　景气延续，渠道良性，舍得潜力仍在。我们认为，受益于信用扩张及消费升级，次高端价位将依旧保持行业领先的扩容速率，当下核心市场舍得系列渠道利润已恢复至行业平均，渠道库存仍处良性，结合高位预收款来看，舍得具备释放业绩潜力。

    　　风险因素：经济增速换挡、食品安全、疫情在核心市场点状复发。