保险行业2022年开门红展望：不必过于悲观

　　我们团队此前已经连续两年发布报告对行业开门红进行前瞻，站在当前时点，我们再次对行业2022 年开门红进行研判，基于当前的外部市场环境、公司内部经营举措综合来看，预计上市险企的开门红业绩或将好于市场悲观预期，建议关注开门红的持续进展。

    　　开门红陆续启动，整体经营将更为“低调”。近期，我们观察到各保险公司的不同分支机构陆续举行了开门红的启动工作（开门红启动会），标志着保险业的2022 年开门红已经逐渐拉开序幕，从上市险企中国人寿率先发布的开门红主力产品鑫裕金生（交3 保8/10，搭配鑫尊宝万能账户，结算利率5%）来看，今年该公司的产品相比去年增加了8 年保险期间的投保选择，意味着产品的流动性更高，在产品责任上看基本与去年的鑫耀东方一致，预计中国人寿2022 年开门红产品对客户的吸引力会更强一些。除此之外，中国人寿还增加了一款针对老年人群投保（60-75 岁）的产品“鑫裕年年”，预计该产品将会对保费带来增量贡献，尽管其他公司产品还未公布，但我们预计其他上市险企主力开门红产品将与去年基本一致。整体预计行业开门红将更为规范和“低调”，同时通过我们的路演，感受到市场对于上市险企开门红的业绩整体预期较为悲观。

    　　今年开门红的外部销售环境有所好转。众所周知开门红主要是以销售储蓄类险种为主，也就是意味着在开门红期间公司全体上下的经营重点都是围绕储蓄险种的销售展开的，该类险种的外部需求情况则决定了销售的好坏，整体来看我们认为今年的年金险和终身寿险等储蓄类的险种销售环境将好于去年：1）共同富裕下年金险和终身寿险的特殊功能有望得到发掘；2）财富管理大迁徙背景下保险类金融资产亦有望分流资金。基于以上两项外部环境的变化，将利于储蓄类险种尤其是大额保单的销售，助力开门红。

    　　公司内部对开门红的经营更为聚焦，有望提振年金险销售。以往保险公司由于价值的贡献主要来自于保障型险种，使得开门红期间也会重视重疾险的推动（甚至有限制年金险销售额度的情况），当前随着重疾险的持续低迷，各公司当前已经强化了对储蓄类险种的培训，也对开门红期间的销售更为聚焦，同时匹配更为积极的针对性的费用投放，助力开门红的销售以及队伍的转型升级，预计2022 年开门红年金类的销售效果会较好。

    　　投资建议：维持行业推荐评级，对开门红业绩不必过于悲观，年金险销售有望正增，重疾险缺口拖累NBV 增速但依旧可控，或许开门红年金险的销售企稳会成为行业整体经营边际改善的拐点（代理人人均收入提升促进队伍升级），我们预计平安、国寿、太保、新华2022Q1 的NBV 增速分别为-13%、-19%、-23%、-25%，个别公司表现将相对较好。当前板块估值（4季度还将迎来估值切换）已经反映了对负债端过度悲观的预期，随着当前资产端信用风险的阶段性缓解以及利率的企稳，同时在开门红业绩的刺激之下，板块有望迎来阶段性的估值修复，短期我们认为中国平安和中国人寿的2022 年开门红业绩或将相对较佳，建议关注。

    　　风险提示：疫情反复；经济不及预期；寿险转型低于预期；利率下行