国药股份(600511)：业绩超预期增长 费用控制良好

　　事件

    　　国药股份发布2021 年第三季度报告

    　　国药股份2021 年前三季度实现营业收入342.92 亿，同比增长17.80%，归母净利润13.02 亿，同比增长29.54%，扣非净利润12.58亿，同比增长33.57%，经营性现金流净额为3.00 亿元，同比下滑30.517%。

    　　第三季度单季实现营业收入122.16 亿，同比增长5.49%，归母净利润5.36 亿，同比增长39.18%，扣非净利润4.99 亿，同比增长34.10%。

    　　简评

    　　业绩超预期增长，主因费用控制及投资收益大增公司三季度营收平稳增长，第三季度单季环比21Q2 增速回落，主要是去年疫情所致季度基数影响、20Q3 诊疗量大基数高，21Q3 营收相对19Q3 增长4.52%，已从疫情及药品集采冲击中恢复；第三季度单季归母净利润同比增长39.18%，超出市场预期，相对19Q3 亦大幅增长69.09%，两年复合增速30.03%，主要是费用控制良好及投资收益大幅增加：1）前三季度销售费用率1.94%，下降0.54 个百分点，预计是公司整体费用控制良好加上集采药品销售费用大幅下降；2）前三季度实现投资收益1.84 亿元，同比增长37.17%，预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持高速增长。

    　　近期国内疫情控制良好，北京地区医院诊疗秩序稳步恢复；今年医保集采扩面将持续推进、DRGs 试点推行，但同时创新药品上市节奏加快、放量增长，总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势，公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头，特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力。

    　　毛利率稳定而费用率下降，盈利能力显著提升

    　　2021 年前三季度公司整体毛利率为7.75%，下降0.03 个百分点，预计主要是带量采购品种占比增加所致。

    　　期间费用率2.80%，下降0.62 个百分点，整体稳中有降，其中销售费用率1.94%，下降0.54 个百分点，预计主要是带量采购品种的销售费用较少、加上公司费用管理良好；管理费用率0.79%，下降0.06 个百分点；研发费用率0.11%，下降0.01 个百分点；财务费用率-0.04%，下降0.01 个百分点。销售净利率4.14%，同比上升0.43个百分点，盈利能力显著提升。经营性现金流净额为3.00 亿元，同比下降30.51%。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计2021-2023 年盈利分别为17.51、20.10 和22.57 亿元，同比增速分别为26.6%、14.8%和12.3%，对应每股EPS 为2.32、2.66 和2.99 元，当前股价对应2021-2023 年估值分别为12.7X、11.1 X、9.9X；公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健，区域地位优势显著，我们维持给予买入评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长；医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓；北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑；

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