德邦ELI指数发布：用一个指标衡量实体流动性

　　核心观点：ELI 指数可以有效的对当下实体经济的流动性进行追踪。本文构建的实体经济流动性指数（real Economy Liquidity Index，ELI）是反映企业融资难易程度的同步指标，能够对当下实体经济流动性起到及时跟踪的作用，对制造业、服务业资金的松紧程度进行及时的了解。二季度以来ELI 指数显示实体经济流动性呈现波动收紧的趋势，三季度货币政策委员会例会公报重申“增强信贷总量增长的稳定性”同时9 月社融和信贷增速延续筑底，意味着当前信贷、社融增速基本触底。

    　　10 月起边际宽信用进程有望开展，不排除四季度再次实施降准的可能性。

    　　为了更全面地反映实体经济流动性松紧程度的整体脉络，我们需要从“量”和“价”

    　　两个维度全面考量企业的融资成本、融资条件和融资可得性。其中“量”的方面，我们选取的指标分别为货币供给量M2、社会融资规模、央行公开市场操作净投放和工业企业利润总额；“价”的方面，我们选取的指标为金融机构人民币贷款加权平均利率、全国地区性民间借贷综合利率指数、7 天银行间同业拆放利率、7 天银行间质押式回购加权利率、十年期国债收益率、首套房贷平均利率和BCI 企业融资环境指数。

    　　ELI 指数对PMI 指数有较好的前瞻性。首先，我们构建的ELI 指数与PPI 的同步性较高，可以对实体经济中企业面临的生产成本有较为准确的刻画，说明实体经济流动性指数一定程度上是观测企业生产意愿的有效指标；其次，我们构建的ELI 指数与十年期国债收益率以及PMI 有着较高的相关性，表明ELI 指数对于衡量实体经济景气程度也有一定的指示作用，而市场上对于PMI 具有前瞻性的指数较少。

    　　而十年期国债收益率也意味着社会融资成本的锚，对实体经济的借贷利率都有直接的影响，因此实体经济流动性指数能够指导我们有效地对实体经济融资的难易程度以及资金的松紧程度作出判断；最后，我们构建的实体经济流动性指数与社融存量增速具有高度的一致性，说明实体经济流动性指数可以较好的观测实体经济从金融体系获得资金的情况，对实体经济中资金的供给和需求有较为准确的刻画。

    　　从ELI 指数判断当前实体经济流动性的走势和后续进展。疫情爆发后，央行采用了降准、降低MLF 利率和LPR、降低逆回购利率等多种方式支持实体经济修复，M2、社融等显著提升，实体经济流动性大大提高，企业得以在疫情时期继续维持发展。而今年二季度以来，货币政策的表述和动作始终围绕“以稳为主”，实体经济流动性呈现出波动收紧的趋势。短期来看，9 月份PPI 同比创历史新高，高通胀下中小微企业和民营企业经营压力仍较大，实体经济流动性预计将保持稳中偏松；中长期来看，10 月15 日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展5000 亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对10 月15 日MLF 到期的续做）和100 亿元逆回购操作，这是央行连续第二个月高额等量续做，表明政策面支持中长期流动性适度宽松，强调货币政策支持实体经济的精准性。

    　　风险提示： Delta 等变异毒株超预期扩散；美联储Taper 节奏悬而未决；四季度经济超预期下行。