吉比特(603444)：Q3业绩位于预告区间中值 《一念》长周期运营持续验证

　　事件：

    　　公司发布21 三季报，前三季度实现营收34.85 亿，同比增长70.05%；归母净利润12.06亿，同比增长51.70%。其中Q3 单季度实现收入10.98 亿，同比增长71.45%；归母净利润3.05 亿，同比增长24.54%。三季报业绩位于前期预告区间中值，符合市场预期。

    　　投资要点：

    　　《一念》接棒成为增量贡献主力，品类拓展和长周期运营的验证对公司更为重要。《问道手游》Q3 活动较少进入常规淡季，我们预计流水环比下滑，同比实现一定增长；总体来看，《问道手游》通过加强营销力度，其前三季度收入在高基数下仍实现小幅增长，利润同比平稳。今年2 月上线的自研放置RPG《一念逍遥》Q3 流水环比保持高位稳定，上线9 个月iOS 游戏畅销榜仍在10-15 名区间；与此同时，《一念》较为高效的用户获取和转化能力使其成为Q3 业绩增量的贡献主力。公司通过《一念》《摩尔》等产品实现了从单一MMO 品类向放置RPG、社交养成等多元品类拓展，而《一念》强持续性又再次验证了公司的长周期运营能力，第二成长曲线基本确立。

    　　毛利率回暖，销售费用提升明显，《摩尔庄园》带来的长周期递延消耗较慢。Q3 单季度毛利率84.9%，环比提升4.1pct，主要由于《摩尔》CP 分成主要确认在Q2，本季度成本端改善；销售费用率同比提升近10pct 至25.9%，《一念》 Q3 保持较大规模的投放，考虑到Q4 部分新品上线，我们判断销售费用率仍将在较高水平。递延方面截至Q3 末递延收入（合同负债+其他非流动负债）/TTM 游戏收入为17.4%，环比降0.4pct，整体递延消耗较慢；其中其他非流动负债仍有2.34 亿规模（我们判断来自《摩尔》的占到一半以上），摊销周期长。因此不能高估《摩尔》对短期业绩的贡献，递延将逐步兑现到后续多个季度。

    　　展望后续，自研品类拓展仍在继续，Q4 代理产品值得期待。1）代理的经典Roguelike续作《地下城堡3》于10 月20 日上线，首日进入iOS 游戏畅销榜TOP10。代理的动作手游《世界弹射物语》来自《赛马娘》开发商Cygames，已定档于10 月26 日。2）已在海外进行多轮测试（目前开始在国内进行测试）的自研SLG《代号：源启》将是公司在品类拓展上的新期待；自研放置RPG《家族物语》亦有望明年上线。通过品类拓展和长周期运营，公司有望构筑稳定高弹性的增长模型。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我 们根据经营和产品情况调整盈利预测，调整21-23年营收预测为46.8/59.6/62.9 亿（原预测为52.7/64.9/71.5 亿），调整归母净利润预测为15.2/17.1/18.5 亿（原预测为17.0/19.5/22.2 亿），对应21-23 年PE 16/14/13x。

    　　虽然盈利预测下调，但股价已回调较多，考虑到公司拓品类和第二成长曲线确立，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。