北方稀土(600111)2021年三季报点评：短期扰动不改业绩高增趋势 继续夯实全产业链优势

　　事件：公司披露2021 年三季报，前三季度营收240.9 亿元，同比+51.6%，归母净利润/扣非净利润31.5/29.6 亿元，同比+495%/+510%。

    　　Q3 业绩或主要系限电因素拖累。公司Q3 营收/归母净利同比延续高增长，分别同比+55%/485%。再从环比来看，Q3 单季度营收环比+12.3%，主要系稀土价格上涨（Q3 氧化镨钕均价59.1 万元/吨，环比+14.7%），以及稀土功能材料放量（磁性材料/抛光材料销量环比+13.7%/+23.9%）。

    　　但另一方面，公司稀土原料产品如稀土氧化物产/销量环比下滑了34.4%/32.7%，稀土金属产/销量环比下滑了19.1%/9.5%，或与限电等阶段性因素有关。而盈利性更强的稀土原料产品销量下滑，使得公司Q3 整体毛利率环比下降5.9pct 至20.3%、Q3 归母净利环比下降11.7%。

    　　但短期扰动过后，Q4 公司业绩或仍将实现高增长：1）Q4 电动车及其他需求旺季到来，预计量较Q3 有所上升；2）内蒙古能耗双控目标目前完成情况较好，且稀土产业并非主要调控对象，Q4 预计限电扰动大幅缓解；3）9 月末下达2021 年全国稀土总量控制指标，因此公司Q3 生产或相对谨慎，全年的量或集中于Q4；4）产业链供需抽紧+库存低位下，Q4氧化镨钕涨价确定性较高。量价齐升下Q4 公司业绩预计仍将实现高增。

    　　“资源+成本+配额+全产业链”四大优势为公司铸就最强α。1）资源优势：公司控股股东拥有白云鄂博稀土矿独家开采权（全球储量最大），且每年向公司供应充足稀土精矿；2）成本优势：公司向包钢采购稀土精矿价格远低于市场价，成本优势凸显；3）配额优势：公司获得了2021 年绝大部分配额增量，指标占比进一步提升至接近60%（2017-2020 年平均约55%）。4）全产业链优势：报告期内公司拟新建5000 吨稀土永磁产业项目、稀土新材料创新中试基地项目，继续夯实全产业链优势。

    　　稀土行业供需优化、估值重构。当下稀土新能源属性强化，需求长期成长动力充足，而政策约束下供给弹性弱（同时黑稀土出清、海外矿满产无增量），稀土板块正迎来估值重构的历史性机遇。

    　　盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润44.8/70.4/94.1亿，考虑到稀土行业高景气，公司为轻稀土龙头，继续给予 “买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、政策变化风险、供给超预期风险