东方证券(600958):资管业内标杆 业绩增速亮眼

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2021-10-21

  事件:公司2021H1 实现营业收入133 亿元(YoY+38%),归母净利润27 亿元(YoY+77%),加权平均ROE 4.60%(YoY+1.80 pct.),EPS 0.37 元(YoY+68%)。

      我们认为公司亮点包括:1)业绩增速大幅超越行业;2)东证资管、汇添富业绩分别同比+100%、+142%,合计净利润贡献达45%;3)权益代销规模+139%,代销收入+159%;4)IPO 规模同比+545%、再融资同比+138%;5)信用减值计提大幅减少80%。

      整体来看:1)公司杠杆倍数提升至3.80 倍,去年底为3.72 倍,同期证券行业仅为3.32 倍。2)Q2 单季度ROE 环比提升至2.49%,Q1 为1.94%,H1 ROE 年化后达9.2%,创2016 年以来新高,同期证券行业仅为7.68%。3)收入结构来看,按传统五大板块业务划分,公司投资、资管收入占比最高,分别达15%、14%,其余经纪、投行、信用分别占12%、6%、5%;除投资外的四大板块业务收入均实现较高的正增长,信用增速最高达110%,资管、经纪、投行增速分别达68%、45%、44%,投资板块同比-23%。4)公司计提信用减值损失2.59 亿元,同比-80%。

      资管板块高质量发展领跑行业,净利润贡献达45%。1)东证资管:受托资管规模达3526 亿元,较去年底+18%,其中公募基金管理规模达2602 亿元,较去年底+30%,旗下长期封闭权益类基金(封闭期三年以上)规模达1031 亿,占东证资管所有权益类基金规模的63%。截至6 月底,东证资管近七年股票投资主动管理收益率539%,近五年股票投资主动管理收益率206%,排名均位于行业首位。上半年东证资管实现净利润6.65 亿元,同比+100%。2)汇添富(持股35.41%)资管总规模突破1.2 万亿,其中公募基金规模超过9500 亿,较年初+14%,上半年汇添富实现净利润15.70 亿元,同比+142%。大资管板块合计贡献公司净利润的45%,去年同期为37%。

      财富管理大力发展代销,规模及收入大幅增长:1)证券经纪业务收入市占率1.76%,行业第21,同比+14%;2)上半年公司权益类产品销售规模人民币177 亿元,同比+139%,产品相关收入达4.8 亿元,其中代销收入3.0 亿元,同比+159%,主动管理权益类产品保有规模达506 亿元,较期初+31%。报告期内,公司获批公募基金投顾业务,财富管理体系建设进一步完善。3)两融规模249 亿元,较去年末+11%,市占率提升至1.40%。4)股票质押业务138 亿元,较上年末进一步压降16 亿元。

      投行板块进步显著,IPO 表现突出:1)上半年公司完成IPO111 亿元,同比+545%,超过去年全年之和,排名行业第五;2)再融资规模97 亿元,同比+138%;3)债券承销规模639 亿元,同比+31%。

      自营投资配置规模增加,收益率有所下滑:截至6 月底,公司自营业务资产规模1072 亿元,较去年底+12%,其中权益类较去年底+1.6%至108 亿、固收类较去年底+13%至942 亿。我们测算上半年年化投资收益率5.2%,去年同期为7.2%。

      投资建议:买入-A 投资评级。公司在资管板块具备行业领先的优势,另外公司拟配股募资168 亿,看好未来公司市场竞争力和风险能力提升。我们预测2021-2023年公司EPS 分别为0.71/0.82/0.91 元。给予目标价19 元,对应估值2.0x 2021E PB。

      风险提示:政策变化风险/财富管理发展不及预期/市场流动性紧缩