兴森科技(002436)：三季度业绩持续增长 IC载板业务迎发展机遇

　　事件：公司发布2021 年三季度报告，Q3 单季度实现营业收入13.46亿元，上年同期9.61 亿元，同比增长39.92%，前三季度实现营业收入37.17 亿元，上年同期30.08 亿元，同比增长23.53%；Q3 单季度实现归母净利润2.05 亿元，上年同期0.81 亿元，同比增长152.45%，前三季度实现归母净利润4.89 亿元，上年同期4.57 亿元，同比增长7.09%。

    　　IC 载板行业景气度高，公司载板业务供需两旺。IC 载板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料，据Prismark 数据，2020 年全球IC载板行业规模100 亿美金，预计2025 年达到160-170 亿美金，复合增长率9.7%，IC 载板有望软板成为线路板行业中规模最大的子行业。据公司8 月31 日投资者关系活动信息披露，公司IC 载板业务供需两旺，订单已经排产至年底，公司现拥有2 万平/月的产能，除2 月份受春节因素影响外，一直处于满产状态，上半年载板业务收入2.95 亿，同比增长111%，毛利率20.8%，同比提升了11.55 个百分点，受益于芯片产业链的高景气，公司载板业务迎来发展机遇。

    　　扩充产能，引进高技术人才，增强公司实力。据8 月24 日投资者关系活动信息披露，公司2018 年开始IC 载板、PCB 样板和高多层板均在持续扩充产能，2020 年下半年进入释放周期，为未来的增长奠定产能基础，并在PCB 和IC 载板事业部引入优秀成员加入，各主要事业部的经营效率都在稳步提升。2017 年至2021 年三季报，公司的毛利率分别为29.3%、29.56%、30.68%、30.93%、32.29%，呈上升趋势，销售期间费用率分别为22.41%、21.56%、21.30%、20.52%、17.27%，呈持续下降趋势，说明公司的战略、降本、增效和控费取得良好成效，随着公司持续发展，不断引入优秀人才，未来盈利能力有望继续提升。

    　　战略坚定，持续提升公司壁垒。据Prismark 数据，中国IC 载板厂 2020年规模 4 亿美金，市场占有率仅有4%，国内封测厂全球市场占有率25%以上，国产配套率仅有 10%。公司方向明确，坚守线路板产业链，据8 月24 日投资者关系活动信息披露，公司2012 年进入IC 载板领域，时间长达10 年，未来主力扩产方向集中于IC 载板，并已通过三星的技术认证，充分说明公司深耕行业，在公司管理体系、管理能力、技术水平均得到市场认可，公司壁垒在持续提升。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为50.43 亿元、60.52亿元、72.62 亿元，归母净利润分别为5.78 亿元、7.37 亿元、8.44 亿元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期；扩产进度不及预期；市场开拓不及预期。