西藏矿业(000762)：重大合同有序推进 西藏盐湖提锂先驱成长动能强劲

　　事件：2021 年10 月21 日，公司发布签订重大合同的进展公告，控股子公司日喀则锂业于今日收到上海宝华国际招标有限公司（招标代理机构）发来的《中标候选人公示》，国家电投集团西藏能源有限公司中标西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂供能项目（BOO）。

    　　项目发电规模与投产进度匹配二期锂盐项目建设，当地丰富光照条件支撑下实施可行性较高。本次光伏+光热项目建于二期万吨锂盐工厂附近，发电规模约32.2MW，投标含税电价0.819 元/度，蒸汽发热规模最高达35t/h。运行时间25 年，合同要求2023 年7 月30 日投入投运，与二期项目同步建设。

    　　根据公司披露，项目自然环境与交通条件良好：环境气候方面，扎布耶盐湖平均海拔4500m，地势平坦开阔，年均气温2.19℃，年均蒸发量2547.1mm，年太阳总辐射量为7732.8MJ/m2，稳定度值为0.508，根据《太阳能资源等级总辐射》评估，其太阳总辐射年辐照量等级属“最丰富、很稳定”等级，证明光伏+光热联产功能方案可行性较高。

    　　伴随项目开发工程承包+运营合同（EPC+O）、配套光伏+光热供能合同签订（BOO），二期万吨锂盐开发项目稳步推进。扎布耶二期项目规划建成电池级碳酸锂9600 吨/年、工业级碳酸锂2400 吨/年、氯化钾15.6 万吨/年等，扣除副产品后碳酸锂完全成本仅2.41 万元/吨，有望打造国内盐湖提锂最低成本。9 月公司与东华工程签订二期项目承包运营合同（EPC+O），合同价格10.7 亿元，东华负责项目建设以及投产前三年项目运营，公司对此制定产量、成本考核目标，并有权追究违约金最高至8 亿元。本次与国家电投集团西藏能源有限公司签订的光伏+光热联产项目采用BOO 模式购买综合能源服务，两大合同竣工时间均为2023 年7 月30 日，承包商丰富开发经验为公司二期项目顺利达产提供保障。

    　　手握184.1 万吨LCE 高品位盐湖锂资源，2025 规划产能3 万吨。扎布耶盐湖兼具规模大、浓度高、杂质少等优势，盐湖锂储量达184.1 万吨LCE，镁锂比低于0.01，储量规模及品质均处于国内盐湖前列。自治区政府和中国宝武高度重视，扎布耶二期项目将为西藏的盐湖开发资源提供样板和模版，公司有望整合西藏地区的盐湖资源，至2025 年规划形成3 万吨锂盐产能。

    　　投资建议：我们预计公司2021~2023 年营收分别为8.98、12.09、15.92 亿元，归净利润1.83、2.94、3.73 亿元，EPS 为0.35、0.56、0.72 元/股，对应当前价位下PE 水平分别为156、97、76 倍，考虑公司2021-2023 年扎布耶二期贡献净利润增长有限，因此2023 年PE 水平偏高，公司签订两大合同后，二期万吨锂盐开发项目进入实质性开发阶段，未来增长确定性进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锂盐产品价格波动风险，疫情影响终端消费需求风险，二期项目落地及投产不及预期风险，铬矿价格波动风险。