首旅酒店(600258)：疫情扰动业绩承压 储备店数维持高增

　　事项：

    　　公司21Q1-Q3 收入47.26 亿元（+32.15%），恢复至2019 年同期的75.85%；归母净利润1.25 亿元（+122.54%），恢复至2019 年同期的17.39%，扣非后+116.31%至0.93 亿元，计入当期损益的政府补助2053 万元。经营活动净现金流量为18.04 亿元（+939.15%，新租赁准则实行后，租金支付现金流调整至筹资性现金流量类别，扣除后约为5.4 亿元）。公司Q3 单季度收入15.82 亿元（-5.38%），归母净利润0.60 亿元（-57.25%）；毛利率28.43%（同比+0.52pct，较Q2 下滑10.31pct），归母净利率3.78%（同比下滑4.59pct，较Q2 下滑9.41pct）。

    　　评论：

    　　受疫情影响公司业绩略低于预期。受7-8 月南京禄口等地的疫情影响，公司Q3 单季度收入恢复至19Q3 的70.61%，因直营酒店固定和半固定成本相对较高，弹性较大，归母净利润恢复至19Q3 的17.03%。Q3 财务费用率提升6.56pct至8.08%，系今年执行新租赁准则确认负债融资费用，导致21Q3 利息支出较上年同期增加1.02 亿元至1.28 亿元，21Q1-Q3 增加3.21 亿元至3.96 亿元。

    　　疫情反复下RevPAR 承压，经济型恢复好于中高端。疫情反复下，公司8 月RevPAR 受到较大冲击，9 月如家RevPAR 已恢复至19 年同期的83%，21Q3公司整体revpar 恢复至19Q3 的70.7%，入住率和平均房价分别恢复至19Q3的79.0%和94.8%。分档次看，经济型恢复好于中高端，经济型和中高端的revpar较19Q3 分别下滑28.5%和35.0%，其中中高端的平均房价冲击相对较大，经济型和中高端平均房价分别较19Q3 下滑16.4%/5.9%。

    　　储备酒店数维持高增。前三季度公司新开酒店833 家（较20 年同期增加285家），其中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开89/185/512/47 家；轻管理占比61.46%，为新开酒店的主力；中高端酒店占比较20Q1-Q3 下滑9.54 pct 至22.2%。公司轻量化加盟持续，Q3 单季度新开酒店325 家（与Q2 基本持平），其中加盟酒店占比97.5%；Q3 关闭酒店102 家，净增223 家酒店；新开酒店中，经济型/中高端/轻管理/其他分别40/70/206/9 家。截至2021 年9 月底，公司开业5455 家酒店，储备1838 家，较6 月底的1599 家新增239 家，维持高增。公司保持全年1400 家的新开店目标，参考2019 年和2020 年，Q4 新开占比较高（19Q4 和20Q4 分别占比全年新开的48%和40%），预期全年目标在无严重疫情下仍有望实现。

    　　盈利预测、估值及投资评级：因直营酒店弹性较大，考虑Q3 业绩下滑和疫情反复，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023 年归母净利润约3.10、9.41、12.05 亿元（2021-2023 年cagr 约97%，前值为4.96、9.70、12.34 亿元），对应PE 为74/24/19 倍；考虑定增带来的摊薄，公司备考市值约259 亿，对应PE分别83.6/27.5/21.5 倍，基于公司拓店速度带来的高成长性，给予2022 年34倍估值（对应备考市值），维持目标价28.65 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出游意愿降低、出行政策限制、行业竞争加剧、下沉市场拓展受阻、酒店扩张速度放缓、品牌输出不力。