财富管理:大类资产配置

类别:策略 机构:国泰君安国际控股有限公司 研究员:李少金 日期:2021-10-21

  一、近期表现回顾

      美国债务危机暂缓,美企盈利改善,通胀忧虑有所缓解,市场风险偏好抬升。美国9月整体经济数据向好,虽“非农”不及预期,但失业率低于预期,就业形势持续好转。9月CPI较预期温和,而PPI环比延续回落,通胀压力有所缓解,而零售数据录得意外增长后亦提振了市场对美国经济前景的乐观程度。美股三季度财报开启,部分业绩超预期个股提振了美股表现。中国经济受固定资产投资下滑拖累,及“限产限电”等因素影响,三季度GDP不及预期,PPI同比创纪录高位,PPI-CPI剪刀差进一步拉大,经济下行压力凸显。国际能源价格持续上涨,通胀水平居高不下,欧美国债收益率继续抬升,市场加息预期提高。总结近期全球大类资产表现为:大宗商品>股票>债券。

      股市:新兴市场>发达市场。市场风险偏好有所提振,环球权益市场普遍走强。美债危机暂缓,叠加季报超预期个股表现推动美股上升。中国港股近期反弹趋势明朗,地产、金融前期积累的风险逐步释放,海内外资金抄底力助科网板块触底反弹,并引领港股三大指数在全球股指中涨幅居前。

      债市:高息债>投资级债,新兴市场美元债>美国企业债>美国国债。通胀预期的抬高及加息预期的前置,依旧支撑欧美国债利率上行,美元利率债继续承压。随着地产债务风险逐渐减弱,新兴市场美元债表现回暖。

      大宗商品:有色金属>能源>贵金属。国际能源价格维持高位,欧佩克+月度石油产量低于目标,叠加俄罗斯与欧洲就天然气供应陷入博弈,石油及天然气价格维持高位震荡。电力供应不足导致工业金属冶炼厂产能减少,有色金属价格走高。国内黑色系大宗品因“双限”影响,产能受限致价格走高。美债收益率、美元升势有所放缓,贵金属表现有所抬升。

      外汇:市场风险偏好的抬升,美元近期走软。高通胀令除欧美外的其他央行加息预期抬升,高贝塔货币普遍走强,避险货币走弱。中国9月出口数据超预期,外资维持净流入,叠加大量的结售汇需求令人民币近期走强。

      二、近期配置建议

      近期大类资产配置主要考量包括:1)风险偏好。美国三季度财报陆续披露,投资者预计将继续押注业绩超预期个股表现,风险偏好料维持强劲;2)加息预期。国际能源价格居高不下,供应链瓶颈暂难解决,预计除欧美外的其他央行加息预期抬升;3)美债收益率。通胀预期持续上行,加息预期前置,将支撑收益率近期升势。4)波动率。美债危机解除,风险偏好抬升,海外市场波动整体趋缓。

      近期大类资产表现,预计大宗商品>股票>债券;股市上,欧美市场>中国港股>中国A股>新兴市场。

      股票市场:能源危机、供应链瓶颈及短缺的劳动力带来的高通胀威胁依然掣肘权益市场的持续升温,且美联储收紧流动性在即,权益市场料维持震荡。美国9月经济数据增加了市场对经济前景的乐观程度,美企季报陆续披露预计能延续市场风险偏好。中国三季度经济不及预期,经济下行压力较大,但中国央行货币政策空间操作空间尚余,料将维持市场流动性的合理充裕,且人民币近期升势亦吸引了外资流入,利好A股近期走势。港股近期外部性风险边际减弱,且经历前期恐慌性抛售之后,当前估值较低。部分优质科网龙头标的,配置价值凸显,叠加三季度财报行情,港股有望延续反弹,震荡区间或逐渐上移。权益组合策略上,能源危机造成的高通胀威胁、美联储收紧流动性预期及美债收益率上升依旧形成对市场的扰动,短期组合在关注成长的同时,仍需兼具防御性。监管不确定性影响边际递减,部分优质港股科网股反弹趋势明显,中长期配置价值突出;低估值、业绩确定性高的金融板块具有较好的防御性;新能源、半导体、医药板块具备持续的景气度;四季度基建投资预计加速,利好原材料及工程机械板块,以及“双限”背景下,短期走势明朗的能源、电力板块。

      债券市场:能源价格高涨推升通胀预期,叠加美联储缩减购债在即,美债利率有进一步上行空间,利率债市场仍将承压。中国国债即将纳入全球债券指数,收益率抬升有限,配置吸引力逐步增加。

      随着中国地产债风险逐渐释放,中资美元债表现有望提振,预计短期高息债的表现仍好于投资级。

      大宗商品:能源供应瓶颈短期仍存,国际能源价格预计仍将维持高位震荡。中国政府拟干预黑色系大宗品价格,并计划增加供应,煤炭价格有望回落。钢铁及有色金属的产能受能源供应限制,价格短期仍有望维持高位。美联储收紧流动性预期支撑美债收益率及美元指数上行,黄金、白银等贵金属仍将承压。预计近期大宗商品表现:石油及天然气>有色金属>铁矿石>煤炭>黄金。

      外汇:短期风险偏好抬升,或一定程度抑制美元近期升势,高风险货币升势有望延续,避险货币需求仍将维持低位。人民币短期因持续的外币流入以及结售汇的需求,料继续维稳在合理区间。