紫金矿业(601899)：传统龙头进军世界级锂资源 打开全新成长空间

　　投资建议

    　　2021 年10 月10 日晚，公司公告拟9.6 亿加元收购新锂公司全部已发行且流通的普通股。收购完成后，紫金矿业将控制新锂公司核心资产世界级高品位3Q盐湖项目。我们认为，收购3Q项目是紫金矿业正式进军新能源金属上游资源开发的重大里程碑事件，锂业务有望成为紫金全新的重要增长极。

    　　2021 年10 月14 日晚，公司公告TIMOK铜金矿取得所有许可，正式投产。

    　　2021 年随着公司多项大规模、低成本矿山密集投产爬坡，公司业绩释放已入佳境。我们认为，未来公司盈利及估值水平有望系统性提升。

    　　理由

    　　3Q项目资源量大、品位高、杂质低、开发条件好、增储空间大，属于世界级优质盐湖。一是资源量大，3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5 万吨；二是平均锂浓度621mg/L，高于全球盐湖平均水平；三是杂质低，镁锂比仅为1.66；四是地理位置优越，开发环境好，五是具备较好的增储前景。

    　　“紫金式”收购再现，3Q 项目后续成长空间广阔。本次对3Q项目收购再现紫金式收购特点：一是项目对价合理且具备比较优势，二是资源禀赋优秀，三是后续增储空间广阔，四是项目未来扩产空间大。本次3Q盐湖单吨资源量对价为656 元/吨。考虑到3Q盐湖在资源规模、锂浓度、镁锂比方面更具优势，交易对价较为合理。

    　　考虑到未来全球锂资源开发愈加倚重绿地项目，且行业技术成熟度上升，降低了传统龙头进入锂行业的技术门槛，紫金具有充分后发优势。一是独创“矿石流五环归一”模式为全球锂资源一体化开发提供根本保障；二是丰富海外运营经验和高水平ESG，可有效降低国际化运营风险。三是公司进入盈利释放期，充沛自由现金流和稳健灵活财务结构为投融资提供基石。

    　　TIMOK铜金矿正式投产，世界级主力矿山扬帆起航。TIMOK首采矿段为超高品位矿体，公司预计2021 年生产精矿含铜5 万吨，含金3 吨。

    　　盈利预测与估值

    　　维持A/H股“跑赢行业”评级，上调2021/2022 年归母净利9.6%/3.3%至147.5/227.6 亿元。当前A股股价对应2021/2022 年PE19.9x/12.9x，我们上调6 个月A股目标价7.7%至14 元，对应2021/2022 年PE25.0x/16.2x，隐含26%上升空间。当前H股股价对应2021/2022 年PE15.7x/10.2x，上调6个月H股目标价6.0%至16.3 港币，对应2021/2022 年PE24.9x/16.2x，隐含59%上升空间。

    　　风险

    　　交易不确定性；产品产量、价格及环评进度不及预期；国际化运营风险。