荣盛石化(002493)：3Q21业绩预告符合预期 浙石化二期逐步达产

　　预告1~3Q21 盈利同比增长79.1%

    　　荣盛石化发布2021 年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润101.22 亿元，同比增长79.1%；其中3Q21 单季度实现归母净利润35.55亿元，同比增长45.5%，环比2Q21 下滑3.9 亿元。业绩预告符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　3Q21 浙江石化盈利维持高位，芳烃价差基本持平，聚酯下行。根据我们的测算，三季度浙江石化一期盈利仍维持在高位。但由于三季度油价呈震荡走势，我们预计3Q21 库存收益环比2Q21 减少，我们预计浙江石化3Q21 盈利弱于2Q21（1Q21/2Q21 分别约为43.5/69.8 亿元）。其他产品，3Q21，PX、纯苯和石脑油价差环比基本持平，PTA价差环比小幅扩大，涤纶长丝价差环比收窄。展望4Q21，根据我们测算，截止10 月14 日，浙江石化一期盈利仍处于较高位置。9-10 月油价上涨，但下游化工品涨幅小于油价等原料上涨。芳烃价差收窄明显，4Q21 单吨盈利承压。

    　　4Q21-1H22 浙江石化装置有持续增量。浙江石化二期主要装置在2021 年陆续开车，其中2#乙烯已于2021 年4 月投产，下游配套产品也在2Q21-4Q21 陆续达产。相比一期，浙江石化二期配套了两套140 万吨乙烯，且下游配套了更多的中高端化工材料，综合效益有望进一步提升。我们预计4Q21-1H22 二期将陆续有装置转固，贡献利润增量。

    　　跻身一线化工巨头，成长性并不止于浙江石化达产。浙江石化两期全面达产后，我们预计荣盛石化的年经营性现金流入将达到300-500 亿元级别，可以支撑起下一轮横向的扩张和纵向的高端化发展。公司的成长性并不止浙石化项目达产。有了浙石化，公司已成功切入数倍于聚酯产业链的烯烃及下游赛道，从规模、一体化程度、资金、区位等多角度来看，公司目前都占据国内化工行业的优势地位，未来的发展值得期待。

    　　估值与建议

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年14.1倍/11.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.3 元目标价，对应17.2 倍2021年市盈率和13.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。

    　　风险

    　　浙江石化二期进度和盈利不及预期；化工品景气度大幅下行；中金石化和浙江石化的技改提升项目审批受阻。