简评:山东高利差城投如何择券?

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:鲁雁君/万筱越/许艳 日期:2021-10-21

  引言

      山东城投发行人数量多,择券空间大;各级别发行人利差均处于中等,可通过择券选取有超额收益的主体的短期限债券进行投资。2020 年以来山东城投债净增量居前,市场较为活跃;另一方面永煤事件以来取消发行、异常成交情况相对显著,说明存在市场担忧的弱资质主体,有必要对高利差主体进行筛选。

      利差筛选、区域债务风险及财力筛选

      我们以高于对应评级3/4 利差中位数作为高利差券标准,得出对应高利差主体,分布在济南、济宁、临沂、青岛、威海、潍坊等9 市。结合区域财力、高利差主体数量、区域风险事件,我们认为济宁市邹城市/兖州区/任城区、临沂市经开区、威海市荣成市/文登区、潍坊市诸城市/寿光市/青州市存在一定风险因素,需结合区域内城投主体的财务状况对其做进一步考察。

      财务指标筛选

      济宁市中城投、寿光城投债务负担偏重,济宁兖州惠民、济宁市中城投、威海蓝创、诸城经发、寿光惠农、青州城投流动性压力较大;债务结构方面济宁兖州惠民、济宁市中城投、荣成财鑫、威海蓝创、诸城经发、寿光惠农、青州城投非标占比高于20%,济宁兖州惠民、诸城经发、寿光惠农、寿光城投、青州城投融资成本较高。

      结论及投资建议

      诸城经发、寿光惠农、寿光城投、青州城投信用资质较弱,我们建议回避。其余主体选取剩余久期0.3-1.5 年、收益率3.5-9%的存续债券,此外红色数量在2 个及以下的主体信用资质相对较好,可适当考虑其私募债券投资。