东方通(300379)：国产中间件领军者 行业替代助力增长

　　投资亮点

    　　首次覆盖东方通（300379）给予跑赢行业评级，目标价39.00 元，对应2021年市盈率45 倍，市值180 亿元。理由如下：

    　　东方通是国产中间件的龙头企业。公司核心竞争力在于成熟的中间件产品体系及完善的客户销售渠道。公司深耕中间件技术20 余年，是国内最早开始研发中间件的软件厂商。公司产品在政府、金融等行业领域应用广泛，龙头地位稳固。公司上市后通过收购积极拓展安全业务版图，盈利能力稳健。

    　　国产软件替代打开中间件市场空间。中间件是位于操作系统、数据库和应用软件之间的一类连接软件，为上层应用提供常用功能的复用。中间件技术标准化程度高，2020 年公司中间件毛利率高达95%。东方通参与了中间件主流Java 标准的多轮制定，在国内具有较强的技术影响力。

    　　公司积累了丰富案例经验和优质客户渠道，在中间件国产替代浪潮中优势地位明显。随着国产替代趋势由政府向金融、电信等行业推进，我们认为公司中间件收入有望快速增长。

    　　中国移动战略合作互惠共赢，电信行业收入有望翻倍。东方通和中国移动在近期达成了战略合作，根据合作协议，中国移动将在2022-2024 年三年内为东方通带来不低于20 亿元新增合同金额。2020 年，电信是东方通第二大客户行业，我们认为此次战略合作可促进公司产品在中国移动及其下属子分公司当中的推广和应用，带动东方通电信行业收入快速增长。同时，中国移动是东方通重要的销售渠道商，东方通可依托其强大渠道优势，向外拓展行业客户。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为云计算趋势下，传统中间件厂商将成为云厂商PaaS 服务的重要合作者，云计算对公司影响有限。

    　　潜在催化剂：金融行业国产替代顺利推进，中国移动战略合作超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2022 年EPS 分别为0.88 元、1.16 元，CAGR 为47%。

    　　首次覆盖给予东方通跑赢行业评级，目标价39 元。目标价基于2021 年P/E估值法，对应45 倍2021 年市盈率，较当前股价有33.4%的上行空间，当前股价对应33.4 倍2021 年市盈率和25.3 倍2022 年市盈率。

    　　风险

    　　国产替代进度不及预期；市场竞争风险；商誉减值风险；研发不及预期。