景津环保(603279)：业绩符合预期 盈利能力保持韧性

　　事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入33.35 亿元，同比增长45.56%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增长44.12%；实现扣非净利润4.40 亿元，同比增长45.24%。

    　　Q3 增长稳健，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入33.35 亿元，同比增长45.56%；实现归母净利润4.50 亿元，同比增长44.12%；实现扣非净利润4.40 亿元，同比增长45.24%。剔除9143 万元的股权激励摊销成本后，公司前三季度可比净利润为5.18 亿，同比增长66.09%。Q3 单季度公司实现营业收入12.54 亿，同比增长32.25%；实现归母净利润1.77 亿，同比增长21.02%；实现扣非净利润1.75亿，同比增长23.74%，整体业绩符合预期。

    　　期间费用率控制良好，盈利能力保持韧性。公司Q3 毛利率为30.28%，同比下滑6.

    　　53pct，主要因原材料价格上行影响，环比看公司毛利率基本维持平稳，我们判断主要系公司通过产品价格调整部分消化原材料价格上行影响所致。Q3 公司期间费用率为11.71%（同比-3.32pct，环比+0.60pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.71%（环比+0.99pct）、3.86%（环比+0.04pct）、3.59%（环比-0.3pct）、-0.44%（环比-0.13pct），期间费用率控制良好。由于公司通过产品价格调整基本部分消化了原材料价格上涨的影响，且期间费用率控制良好，盈利能力彰显了较强韧性，Q3 销售净利率达到14.11%，环比仅小幅下滑0.31pct。

    　　龙头地位稳固，业绩驱动力充足。公司为国内压滤机龙头企业，市场份额稳居行业第一，受益下游机制砂和新能源行业的迅速发展，下游企业对压滤机的需求持续增加，带动公司的压滤机订单快速增长，业绩持续释放。压滤机整机之外，公司还大力发展配套设备及配件，其毛利率显著高于整机产品，有望打造第二增长曲线。

    　　市场开拓方面，公司不断加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，充分彰显对海外市场的发展信心，海外市场的开拓为公司提供中长期增长动力。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为45.9 亿、55.3 亿、65.5亿，同比增速37.7%、20.6%、18.4%；归母净利润分别为6.5 亿、8.9 亿、10.9亿，同比增速26.4%、37.0%、22.5%；基本每股收益分别为1.58、2.17、2.65元，对应PE 为21.3X、15.5X、12.7X。公司作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，市场地位稳固，短期受益机制砂高景气，配套产品和海外市场强化中期成长逻辑，业绩将持续兑现，维持买入评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险