杭州银行(600926):非息拉动增长 信用风险继续改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力/解巍巍 日期:2021-10-21

  投资要点:杭州 银行今年三个季度营收增速稳步提高,三季度营收增速达20%,带动利润增速达近年新高。维持优于大市评级。

      营收与利润均提速。杭州银行前三季度归母净利润同比增速为26.16%,较1H21提高3.08pct,其中3Q 单季增速34.46%;营业收入同比增速19.97%,较1H21提高4.24pct,其中3Q 单季增速29.4%;拨备前利润同比增速19.93%,较1H21提高4.13pct。拆分来看,虽然息差收窄,但其他非息收入的高增长拉动营收增速加快。

      非息收入拉动营收增长。前三季度非息收入同比增长48.0%,较上半年的22.0%明显提高。其中,手续费净收入同比增长11.8%,保持双位数增速。理财规模较年中提高3.1%,一改上半年的下降趋势。其他非息收入同比增长91.2%,去年3Q 接近3 年低点。从2 年同比的角度来看,1Q 至3Q 单季增速也是持续提高的。

      不良率、逾期率环比下降。3Q21 末不良率为0.90%,环比下降8BP;关注贷款率0.56%,环比提高7BP;两者累计下降1BP。1)我们测算前三季度不良生成率为0.01%,较上半年的0.06%继续放缓。2)逾期贷款/不良比例为77.46%,逾期90 天/不良比例为70.35%,3Q21 末逾期贷款率为0.70%,环比下降5BP;其中逾期90 天以内贷款下降1BP。因此从逾期与生成两个角度来看,我们认为关注贷款占比提高也意味着公司强化了风险管控,资产质量仍继续向好。

      拨备覆盖率继续提高至历史高点。公司资产质量近年持续改善,所需的信贷成本也随之缓解。前三季度信贷成本为1.05%,较上半年的1.51%放缓,也是上市以来的低点。虽然信贷拨备计提放缓,但3Q21 末拨备覆盖率环比提高28.99pct达559.42%,我们认为为未来利润释放提供空间。

      非标计提进一步加强。3Q 单季总减值损失计提31 亿,其中贷款4 亿,其他类计提27 亿。公司加大非标拨备的计提,进一步提升对资产风险全面覆盖。我们测算2Q21 末债权投资拨贷比已达1.35%(若分母为非标则为8.41%)。

      存贷款占比边际提高。3Q21 末贷款/生息资产为41.2%,环比提高0.5pct。负债端,存款/计息负债占比为64.4%,环比提高1.0pct,其中活期存款占比53.0%。

      我们测算前三季度息差为1.72%,较上半年下降5BP。考虑公司存贷占比均提高,我们认为可能息差受零售贷款占比边际略降的影响,待零售投放恢复。

      投资建议。杭州银行今年三个季度营收增速稳步提高,三季度营收增速达20%,带动利润增速达近年新高,不仅如此,拨备及资产质量指标继续优化,我们认为在非标计提上加大力度体现公司审慎的拨备政策,也为未来留足利润释放空间。

      我们预测2021-2023 年EPS 为1.42、1.76、2.15 元,归母净利润增速为28.28%、21.83%、21.13%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为22.12 元;根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为1.60 倍(可比公司为0.82 倍),对应合理价值为18.95 元。因此给予合理价值区间为18.95-22.12 元(对应2021年PE 为13.35-15.58 倍,同业公司对应PE 为6.11 倍),维持“优于大市”评级。

      风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。