圣农发展(002299)：鸡肉业务两头受压 食品C端爆品打造策略初见成效

　　圣农发展发布2021 年三季报：21Q3 公司实现营收36.97 亿元（+7.16%）；实现归母净利润0.94 亿元（-80.23%）。1-9 月份，公司实现营收104.69 亿元（+5.21%），实现归母净利润3.68 亿元（-79.60%）。盈利能力方面，公司前三季度综合毛利率为9.3%，同比下降15.2 个百分点；综合净利率为3.5%，同比下降14.6 个百分点；加权ROE 为3.8%，同比下降14.6 个百分点。

    　　鸡肉业务两头受压，单羽盈利环比显著下滑。21Q3 公司生鸡肉销量26.6 万吨，同比基本持平；受新冠疫情多点爆发影响，三季度鸡肉消费不旺，公司鸡肉销售均价约为10636 元/吨，同比小幅上升4.3%，环比则下降1.1%。在大宗原料价格明显上涨的影响之下，21Q3 公司鸡肉完全成本约为10485 元/吨，同环比均有不同程度上升。我们估算21Q3 公司鸡肉板块实现净利润约0.4 亿元，单吨盈利约为150 元，羽均盈利仅为0.3 元。

    　　展望全年，我们预计新冠疫情背景下消费持续受到冲击，禽链行情持续磨底震荡；我们预计公司鸡肉全年均价略高于10700 元/吨，完全成本略高于10400元/吨左右，羽均盈利近0.6 元/羽；在全年屠宰量5.5 亿羽的预测之下，我们预计2021 年公司鸡肉板块实现净利润约3.2 亿元，全年业绩仍将承压。

    　　食品业务盈利能力有所提升，C 端爆品打造策略初见成效。21Q3 公司食品业务实现销量6.4 万吨，同比增长11.8%；实现营业收入15.1 亿元，同比增长21.5%；食品销售均价约为23460 元/吨，同比上升8.6%，环比上升12.9%。

    　　主要受鸡肉价格下降影响，公司食品业务在成本端有一定改善，我们测算21Q3公司食品业务实现净利润约5000 万元，净利润率约为3.3%，相较于上半年有一定程度提升。尤其值得一提的是，公司于21Q3 增加了爆品和渠道的品牌投放，空气炸锅脆皮炸鸡月销量已接近千万元，显示公司爆品打造策略初见成效。展望全年，我们预计公司2021 年食品销量约为25 万吨，C 端业务销售额占比有望进一步上升；实现净利润近1.5 亿元，净利率约为3.1%。

    　　盈利预测与投资建议。基于2021-2023 年肉鸡屠宰量分别为5.5/6.0/7.0 亿羽的假设（暂不考虑中盛农牧未来资产注入与其他并购），我们预计公司归母净利润分别为4.8/17.1/33.1 亿元，对应EPS 分别为0.39/1.38/2.66 元。公司未来两年肉鸡出栏量有望实现突破，完全成本显著下降；食品业务处于高速成长期，C 端有望实现转型发展。我们认为公司理应享受一定估值溢价，给予公司2022 年16~20 倍PE 估值，合理价值区间为22.1~27.6 元，对应2022 年PB为2.92~3.65 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。白羽鸡价格大幅下跌；禽流感等疫情；食品业务增长不及预期。