晨会纪要

类别:晨报 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏/郭惊华/魏大朋/王文颢 日期:2021-10-21

  据国家统计局数据显示,9 月社零当月同比+4.4%,两年复合增速 3.8%,前值 1.5%;1-9 月全国固定资产投资(不含农户)同比增长 7.3%,较前值回落 1.6 个百分点;9 月工业景气回落,同比增长 3.1%,较 2019 年两年平均增长 5.0%,较上月回落0.4 个百分点。

      9 月经济数据具有以下几个特点:

      消费小幅回暖复苏,持续改善可期。8 月份南京疫情影响逐步弱化,居民的消费需求小幅回暖,商务出行、文化旅游等跨区域消费的高社交属性消费也得到一定程度的恢复。从行业上来看,9 月餐饮、石油制品、纺服鞋帽分项两年复合增速为 0.1%、1.5%、1.7%,较前值-5.8%、-1.0%、-1.7%显著修复。地产后周期消费数据较 8月有所回升,但受制于地产调控较严,家具和家电同比增速依然是社零拖累项。值得注意的是,9 月乘用车销量为 175.1 万辆,同比下降 16.5%,汽车销售仍然受到“缺芯”制约。展望后市,我们认为在国内疫情不出现大范围扩散前提下,居民消费尤其是非房消费将维持改善态势,重点关注新兴消费和可选消费中的耐用品板块。

      基建地产拖累投资增速放缓。1-9 月房地产开发投资同比增长8.8%,较前值回落 2.1 个百分点;基础设施建设投资同比增长1.5%,较前值回落 1.4 个百分点;制造业投资同比增长 14.8%,较前值回落 0.9 个百分点。从 9 月当月同比增速看,地产、基建、制造业投资增速分别为-3.5%、-6.5%和 10%,前值分别为-1.4%、-3.8%和 1.6%,地产、基建继续回落,基建受洪涝灾害后赶工影响有所修复,但仍处于低位。制造业投资趋稳,仍然强于基建、地产。

      制造业投资受高技术制造业、电气机械、电子设备及专用设备制造业等行业支撑,数据仍然较强。后续随着盈利周期的逐步见顶,我们预计制造业将承压。建议重点关注“专精特新”等高成长性制造业板块。

      整体来看,9 月份的经济数据验证了之前经济承压的判断。疫情的扰动或在四季度得到抑制,随着经济下行压力加大,货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长,后续大概率仍有降准及定向降息,货币政策宽松叠加经济回落,我们认为大宗商品供需的矛盾有望得到环节,下游企业的成本压力将得到改善。无风险利率的下行有望进一步抬升股债的价值中枢。消费有望持续稳健恢复,可选消费弹性大于必选消费。科技、成长的配置主线仍有望得到持续的演绎。