精锻科技(300258)：Q3业绩短期承压 底部向上增长可期

　　【投资要点】

    　　Q3 业绩承压，短期或已铸底，中长期增长可期。公司21Q1-Q3 实现营收10.24 亿元，同比+24.6%；营业利润1.59 亿元，同比+24.1%；归母净利1.33 亿元，同比+28.9%；扣非归母净利1.05 亿元，同比+22.9%。

    　　公司21Q3 实现营收3.36 亿元，同比-1.7%，环比-6.9%；营业利润0.36亿元，同比-35.2%，环比-39.6%；归母净利0.31 亿元，同比-34.2%，环比-38.6%；扣非归母净利0.24 亿元，同比-44.3%，环比-28.6%。

    　　21Q3 业绩承压，或主因：1）芯片短缺至大众变速器需求下降及9 月下旬限电限产致天津工厂出产未达预期；2）芯片短缺影响车市致宁波电控Q3 销量环比下降等。考虑当前扰动均为短期因素且有逐步改善趋势，而公司新项目规划建设正稳步推进，且新客户项目获取进展顺利，预计Q3 或为业绩底部，中长期增长动能充足。

    　　毛利率短期承压长期存改善空间，研发投入持续加码或反映良好客户项目进展。公司21Q1-Q3 毛利率为28.8%，其中21Q3 毛利率为27.2%，预计受原材料采购成本以及运输、代理和仓储费用的波动影响，短期承压。预计21Q4 随芯片短缺缓解、原材料价格企稳，以及公司销量提振、产能利用率提升，毛利率有望逐季改善。公司21Q1-Q3 期间费用率为14.73%，同比-3.00pcts，改善明显。其中，21Q3 公司销售费用率为0.59%，同比-1.39pct，环比+0.06pct，主因运输费、代理费、仓储费调整列示于营业成本；管理费用率同比+1.68pct，环比+0.35pct；财务费用率为1.96%，同比-1.18pct，环比-0.31pct。此外，公司研发费用逐季增加，Q1-Q3 分别投入0.15/0.17/0.21 亿元，21Q3 研发费用率为6.25%。高研发投入或侧面反映公司新客户项目获取工作的持续顺利进行。

    　　加速推进布局新能源业务，助力未来业绩稳步可持续增长。在传统燃油车市场，公司以大众、通用、BBA、丰田等中高端客户为主（进入这些客户的供应链已反应公司强大的体系管理能力），未来仍存增长空间；在新能源车市场，公司已有良好布局，现阶段新能源车配套产品单车价值量已超传统燃油车。新能源汽车轻量化关键零部件生产项目以及年产2 万套模具及150 万套差速器总成项目的推进或将逐步打开接近10 亿元的业绩增长空间。此外，18-20 年公司出口销售占营业收入约25%，21H1 该比例已至30%。经过中高端客户验证的产品品质叠加本土公司快速响应的竞争优势，将助力公司业务从进口替代延展至出口替代，拓展营收空间的同时，优化销售结构并提升盈利水平。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内乘用车精锻齿轮细分行业龙头，配套全球头部车企，客户项目充足质优，业绩韧性强。公司积极推进新能源车配套产品项目建设，加速向新能源车配套拓展。另凭借高品质产品和快速服务响应，公司出口业务进展顺利，量利齐升。预计公司2021-2023 年营收为14.44/18.77/24.40亿元，对应归母净利为2.21/2.82/3.76 亿元，对应EPS 为0.46/0.59/0.78元，对应PE 为31/24/18 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　公司重要项目建设进度不及预期；芯片持续短缺导致下游客户需求不及预期；全球贸易政策不确定性影响公司出口业务；疫情等不确定因素致宏观经济下行，影响公司经营。