中国巨石(600176):成长性玻纤龙头 盈利能力业内领先

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/花江月 日期:2021-10-21

  1、公司介绍:全球玻纤行业领军企业,产品品类齐全。公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地,已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线20 多条,玻纤纱年产能达200 万吨。公司玻纤产品品种广泛、品类齐全,有100 多个大类近1000 个规格品种,主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。公司控股股东和实际控制人为中国建材股份有限公司,持股比例为26.97%。从收入结构来看,2020 年玻纤纱、玻纤制品、电子纱及电子布、其他分别占80%、5%、10%、5%。

      2、公司业务:“巨石智造”提升公司盈利能力,十四五成长能力优异。

      产销量不断提升,产能利用率维持较高水平。2020 年,玻纤及制品国内下游需求旺盛,公司总产量达200.72 万吨,产能利用率为92.15%。销量方面看,公司产品总销量稳步上升,2020 年公司综合产销率达103.92%,较2019 年增加15.14 个百分点。国内销售以直销为主,代理为辅,受益于内需的增长,近年来公司营收规模不断扩大。公司国外销售采用子公司销售、经销商销售和直销三种方式相结合。2020 年,公司国外营业收入为37.34 亿元,占比32.58%。

      “产能扩张+科技创新”双轮驱动,打造业务新增长点。1)产能储备充足:

      截至2021 年3 月末,公司共有19 条在产玻璃纤维池窑拉丝生产线和2条电子布产线,各类玻纤产品产能合计为199.6 万吨。海外产能布局方面,公司拥有4 条已投产产线;其中埃及基地有3 条产线,合计产能为20 万吨/年。美国南卡罗莱纳州生产线产能为9.6 万吨/年,总投资3.47 亿美元。

      公司在建项目储备充足,根据公司2021 年半年报披露,桐乡总部智能制造基地第三条年产15 万吨粗纱生产线和第二条年产6 万吨细纱暨3 亿米电子布生产线实现提前点火并达产达标,第四条年产15 万吨粗纱生产线和第三条年产10 万吨细纱暨3 亿米细纱电子布生产线建设按期推进。另外,公司今年8 月18 日公告投资建设巨石埃及玻璃纤维股份有限公司年产12 万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线项目,总投资金额33,546.05 万美元,建设周期:1.5 年。2)科技创新:加大研发投入,剑指中高端产品。近年来,公司研发投入不断攀升,2020 年研发投入达3.42 亿元,占据销售收入的3%左右;研发人员人数为1766 人,占公司人数比例为15.07%。公司致力于从“巨石制造”转变“巨石智造”,推动技术结构不断升级,支撑产品结构不断优化,引领复合材料行业发展。根据证券日报对公司的专访,目前中国巨石成熟高端产品的比例已达75%左右,未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司不断提升玻纤性能与性价比,近年先后发布E6、E7、E8、E9 玻璃纤维,为玻纤复合材料高端应用领域提供了更大的可能性。

      成本优势凸显,盈利水平领跑同行。上下游议价能力提高,原材料采购成本降低。2020 年公司叶腊石采购价格为432.07 元/吨,天然气采购价格为2.34 元/立方米;泰山玻纤叶腊石采购价格为580 元/吨,天然气采购价格为2.82 元/立方米。公司原材料采购价格低主要有三方面原因:(1)规模优势;(2)产业链整合优势(3)地理优势。公司通过对池窑冷修技改,进一步降低池窑能耗、电耗,从而节省能源成本。公司现有炉窑在熔化部同时采用国际先进的立体式纯氧燃烧技术,提高热能利用效率,使燃料消耗有效降低。财务数据表现优异,盈利水平领跑同行公司产品结构优化,成本管控得当,玻纤纱毛利率在同行公司中领先。公司玻纤制品毛利率在同行公司中也达到较高水平。公司毛利率、净利润率、ROE 均处于业内领先水平。

      3、投资建议:成长性玻纤龙头,盈利能力业内领先,首次给予增持评级。预计2021~2023 年公司归母净利润分别达到59、66、77 亿元,同比增长143%、13%、16%,对应PE 估值11、9、8 倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足,未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右,未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。

      公司成本优势凸显,盈利水平领跑同行。

      4、风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。