太阳纸业(002078):三季度基本面触底 四季度有望温和复苏

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2021-10-21

  事件:公司公告2021 年三季报预告,单三季度预计实现归母净利润4。64-6。02亿元,同比增长4%-35%,环比下降46%-59%。

      核心观点

    三季度业绩触底,纸价低迷、能耗成本快速抬升构成主因。三季度公司基本面整体处于历史底部,在行业内小企业普遍亏损的艰难情形下,公司预计单季度实现归母净利润4。6-6。0 亿,结合6 月末股东权益183 亿,推测2021Q3公司单季度年化ROE 约10%-13%,盈利能力环比回落至历史底部,主要源于:①4 月以来主业文化纸价格快速下行至历史底部,三季度纸价整体低迷;②煤价上涨造成能耗成本快速抬升,参照煤价涨幅,我们测算吨纸能源动力成本(电、蒸汽等)将抬升约200 元/吨,浆纸业务盈利整体承压。

    文化纸基本面触底,箱板纸、溶解浆盈利推测处于历史中位数水平。文化纸三季度价格较为疲弱,推测盈利整体处于历史约10%以下的较低分位水平,吨盈利现已触底;三季度外废价格持续走高,推测公司箱板纸盈利环比仍有回落,当前整体处于历史中位数水平;溶解浆价格、盈利环比小幅回落,当前仍处于历史中位水平。

    三季度底部确认,四季度新项目投产叠加周期向上修复,环比改善可期。①文化纸:纸价、盈利处于历史约10%以下分位,目前局部地区探涨100 元/吨,文化纸盈利有望于底部温和修复;②箱板纸:2021 年作为外废停止进口的收官之年,高品质纤维稀缺性将尤为凸显。③溶解浆:旺季临近,下游需求向好有望驱动盈利维持历史中位水平。四季度新项目投产在即叠加周期向上修复,成长确定性较高,环比改善可期。

      财务预测与投资建议

    结合前三季度实际价格走势及公司新项目进展,按保守情形进行盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别达31。84/34。07/36。40 亿元(此前预测为35。66/37。77/44。85 亿元),对应的每股净资产分别为7。29、8。40、9。58元,ROE 分别达17。8%/16。2%/15。1%。参考历史上ROE 中枢15%以上对应的2。5 倍的PB 估值中位数,给予公司2021 年2。5 倍PB 估值,对应目标价格18。23 元,维持“买入”评级。

      风险提示

    宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期;公司浆纸新项目推进不达预期风险