常熟银行(601128)点评:信贷高增超预期 息差见底回升趋势明朗

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:郑庆明 日期:2021-10-21

  事件:常熟银行披露2021 三季报,9M21 实现营业收入56.3 亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润16.6 亿元,同比增长19.0%。3Q21 不良率季度环比下降9bps 至0.81%,拨备覆盖率季度环比下降0.3pct 至521.4%。营收、业绩超预期,资产质量符合预期。

      营收表现超预期,息差改善驱动ROE 回升:9M21 常熟银行营收同比增长13.0%(1H21:7.7%),大幅好于我们在前瞻中的预测(10.6%);PPOP 同比增长12.4%(1H21:8.0%);归母净利润同比增长19.0%(1H21:15.5%,前瞻中预测:17.8%)。从盈利驱动因子来看,营收能力改善是业绩提速最核心贡献,息差负贡献收窄(1H21、9M21分别贡献营收增速-15/-6.8 个百分点)、规模高增支撑以量补价,叠加投资收益相关其他非息收入持续正贡献(9M21 正贡献营收增速4.7 个百分点);同时优异资产质量支撑拨备持续反哺利润(贡献利润增速6.6 个百分点)。9M21 常熟银行ROE 已同比回升1.1pct至11.9%(1H21:11.0%)。

      三季报核心亮点在于:1)需求高景气,信贷投放超预期;2)息差已明确见底回升趋势;3)资产质量再向好,不良率已达历史最低;稍有不足之处在于三季度单季存款几无新增。

      1)经营贷投放提速,小微信贷需求维持高景气:3Q21 常熟银行贷款同比增长24.0%(2Q21:20.6%),单季度新增信贷规模达109 亿;今年前三季度累计投放贷款规模已达306 亿(去年全年为218 亿)。从贷款结构上来看,单季投放个人经营贷达64 亿(2Q21投放52 亿),存量个人经营贷同比增速达31.5%(2Q21:28.3%),个人经营贷占贷款比重季度环比上升1.5pct 至37.8%。从客户结构上来看,进一步“向下沉”,3Q21 新增贷款中户均100 万及以下贷款占比近半,户均100 万以下贷款占存量贷款比重季度环比上升0.5pct 至40.2%,预计在户均贷款下沉过程中,信保类贷款占比亦进一步提升。单季投放提速一方面有小微需求的季节性因素(一季度是小微企业生产经营淡季、二三季度是投放高峰),另一方面也是主动挖掘及小微业务新打法共同驱动的结果,银行调研反馈,目前信贷需求非常旺盛;普惠金融试验区小微团队仅6 个月信贷投放规模已超36 亿。

      2)息差见底回升再验证,营收逐季改善趋势确定:9M21 常熟银行净息差3.03%(1Q21、1H21:2.97%、3.02%),同比收窄18bps(1H21 同比收窄28bps);其中3Q21 净息差季度环比提升1bp 至3.08%。息差见底回升预计一方面来自小微贷款利率企稳,另一方面亦受益于“向信用”、“向再下沉”战略逐现成效。以期初期末平均口径计算,3Q21 常熟银行生息资产收益率季度环比上升16bps 至5.06%。在息差已明确见底、逐季稳步回升趋势下,营收逐季改善趋势亦明确。

      3)资产质量再向好,不良率已达历史最低:3Q21 常熟银行不良双降,不良贷款季度环比下降3.3%,不良率季度环比下降9bps 至0.81%;关注率季度环比下降8bps 至0.88%。

      拨备覆盖率季度环比基本持平521%,预计继续稳居上市银行第一梯队。此外,对于市场较为关注的房企信用风险,常熟银行对恒大贷款仅有1 笔,贷款余额391 万且以土地抵押担保;以小微企业为主的客群结构亦与其产业链上下游关联较小;对于双控影响,调研反馈,9 月底对公客户全面排查后受影响贷款仅六千多万(占总贷款0.04%)且均有抵押担保,资产质量风险可控。

      4)存款增长小幅承压,关注后续稳存增存趋势:3Q21 常熟银行存款同比增长16.0%(2Q21:16.7%),单季存款基本没有新增;存款占比季度环比下降3.6pct 至82.1%。

      一方面有季节性因素影响(金九银十下,历年三季度均为存款回流淡季),另一方面反映存款增长压力(3Q21 活期存款净减少38 亿为历年最高)。但总体上看,今年常熟银行存款仍有不错表现,一方面今年存款开门红表现突出,1Q21 新增存款182 亿为历史新高,已完成全年大部分揽存目标;另一方面精细化负债管理下存款成本亦有所改善,1H21 存款成本较2020 年改善9bps 至2.24%。

      投资分析意见:常熟银行小微客户需求高景气,信贷增长超预期;同时单季度息差延续环比走阔,息差见底回升信号已明确验证。同时在快速扩张过程中,资产质量各项指标亦表现优异,拨备覆盖率预计仍稳居上市银行第一梯队。上调盈利预测,调高规模增速、调低信用成本,预计2021-23 年归母净利润同比增速分别为20.6%、21.4%、21.9%(原预测16.6%、17.1%、17.5%)。当前股价对应0.92 倍21 年PB,维持“买入”评级。

      风险提示:经济下行引发行业性信用风险;息差改善不及预期。