四川路桥(600039)公司点评:引入重磅战投共拓锂电业务 股权激励激发成长动力

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:何亚轩/廖文强/程龙戈 日期:2021-10-21

  拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911 万股,占定增前总股本1.5%/0.6%,定增价6.87 元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6 亿股(占定增前总股本5.5%),本次合计拟募资25 亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105 万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。

      拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1 亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5%股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6 万吨/年,以黄磷3.7 万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20 亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。

      股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350 名高管及核心技术人员授予不超过4375 万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92%。其中首次授予不超过3500 万股,占授予总量的80%,预留部分占比20%,授予价格为4.24 元,有效期不超过6 年, 限售期为授予日起24 个月。分三期解锁, 解锁比例分别为40%/30%/30%。解锁条件为22-24 年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元, 且较2020 年增长率不低于同业平均。2 ) 收入分别不低于1000/1100/1200 亿元,且较2020 年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024 年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作动力,也彰显了未来发展信心。

      成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件——《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7 万亿,较“十三五”期间增加约40%;全省公路水路投资额不低于8000 亿元、力争1 万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。

      投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为48/71/86 亿元,同比增长59%/47%/22%,EPS 分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE 分别为8.4/5.7/4.7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。