海大集团(002311)公司信息更新报告：主营业务线延续高增势头 生猪亏损拖累短期业绩

　　主营业务延续高增势头，生猪亏损拖累整体业绩，维持“买入”评级海大集团发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收643.14 亿元（+46.8%），归母净利润17.46 亿元（-15.8%）。Q3 公司主营饲料、种苗、动保等业务保持量、利齐升。但受到猪价持续低迷及外购高成本仔猪出栏占比较高的影响，养殖业务承受较大亏损，抵减主营业务利润兑现。基于对2021Q4-2022 年猪价反弹幅度的保守预测，我们下调2021-2022 年预测；基于对2022 年下半年猪价反弹的预期，维持2023 年预测。预计2021-2023 年归母净利润为17.4/30.5/60.0 亿元（前预测值为29.1/39.8/60.0 亿元），对应EPS 分别为1.05/1.83/3.61 元，当前股价对应PE为60.5/34.5/17.5 倍，公司主营饲料、动保、种苗业务均保持高速增长势头，饲料原料价格回落将抬升公司主营饲料盈利能力；叠加生猪养殖出栏成本下压及管理效率优化，养殖业务边际改善节点已现，维持“买入”评级。

    　　量价齐升，“一体两翼”延续高速增长势头

    　　公司前三季度累计饲料外销1400 万吨（+30%），实现收入515.69 亿元（+45%）。

    　　剔除生猪养殖业务，累计实现归母净利润约24.46 亿元，（+47%）。单Q3 来看，饲料单季对外销量561 万吨（+28%），实现收入214.66 亿元（+ 42%），剔除生猪养殖业务，实现归母利润约9.14 亿元（+21%），利润增速同比下降系饲料原料成本抬升，禽养殖业务出现小幅亏损所致。进入Q4 以来，饲料原料价格环比回落，饲料业务盈利水平有望环比回升。

    　　猪价低迷，养殖业务亏损有望于Q4 边际改善公司三季度生猪出栏55 万头，其中外购仔猪约37 万头。由于Q1 外购仔猪成本较高，加之Q3 生猪价格持续低迷，公司生猪养殖业务当季度内陷入深度亏损，单Q3 归母净利约亏损7 亿元。Q2 以来仔猪价格持续走低，截至6 月末行业仔猪销售均价已降至500 元/头以内，预计公司Q4 生猪出栏成本将环比显著压低，叠加Q4 消费承托猪价反弹，预计Q4 公司养殖业务亏损额度将环比缩小。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。