恒瑞医药(600276)：转型阵痛期 加速创新研发及国际化

　　业绩简评

    　　10 月20 日公司发布三季报，前三季度公司实现营业收入202 亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42 亿元，同比下降1.21%；实现扣非41 亿元，同比增长0.19%。业绩基本符合预期。

    　　经营分析

    　　转型阵痛期，集采影响逐步扩大，PD-1 价格承压，创新药有待放量。

    　　集采方面，第5 批集采逐步开始执行，集采对收入端影响还会持续扩大。PD-1 在三季度销量继续保持增长，预计未来随着更多适应症获批，将保持稳健增长。其他创新药产品放量需要时间。

    　　精兵简政效果初显，管理费用大幅下降。公司三季度开始精简人员，提升效率。预计全年四个季度管理费用率讲持续保持下降状态。

    　　研发投入持续增加，国际化进程加速。前三季度公司投入研发费用41亿元，同比增长23.8%，占营收比重20.05%，预计未来两年会继续增加研发投入。公司建立海外临床团队，开展多个国际多中心临床试验，加速海外临床进展，其中，PD-1 联用阿帕替尼一线治疗晚期肝癌预计明年年底提交BLA 上市申请。我们看好公司ADC 等新平台后续产品在临床结果方面的突破。

    　　盈利调整及投资建议

    　　考虑集采等因素的影响，我们下调了公司2021-2023 年的盈利预测至64.00/68.68/75.42 亿元，分别下降8%/14%/22%，对应21-23 年PE分别为37/32/27，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　集采风险，创新药研发失败风险，国际化进程不及预期风险