迈瑞医疗(300760):稳健依旧 强者更强

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/孔垂岩/高鹏 日期:2021-10-21

  高基数下增长仍稳健,龙头持续发力

      公司1-3Q21 实现收入193.9 亿元(yoy+20.7%)、归母净利润66.6 亿元(yoy+24.2%)、扣非归母净利润65.4 亿元(yoy+24.3%),其中3Q21 收入、归母、扣非归母分别同比增长20%、21%、18%,在3Q20 高基数下仍实现良好增长。我们推测1-3Q21 汇率对公司归母净利润增速负面影响超6pct,若剔除该影响则内生增长更为强势。我们维持盈利预测,预计21-23年EPS 为6.58/7.91/9.52 元。公司为国产器械领导者,品类布局齐全,催化因素繁多,业绩持续稳健,我们给予21 年83x PE (可比公司Wind 一致预期均值62x),保持目标价546.22 元不变,维持 “买入”评级。

      3Q21 内生增长靓丽,现金流水平改善明显

      3Q21 扣非归母增速略慢于归母增速,主因非经常损益中政府补助同比增加较多(增加约8000 万元),剔除该影响后3Q21 扣非同比增长约21.6%。

      公司1-3Q21 毛利率为65.60%(yoy-1.23pct),销售、管理、研发费用率为14.66%(yoy-2.94pct)、4.35%(yoy+0.02pct)、8.40%(yoy-0.01pct),销售费用率同比下降,主因品牌力提升带来的销售效率的提升叠加海外运输等费用降低。1-3Q21 经营性现金流量净额为60.97 亿元(yoy+1.78%),现金流水平改善明显(VS 1H21 经营性现金流量净额同比下降-16.3%)。

      IVD 及医学影像领衔增长,监护线高基数下仍增长良好1)生命信息与支持:我们推测产线1-3Q21 收入同比增长超10%,新基建需求持续拉动,叠加AED、微创外科等新兴业务的高速发力,我们预计产线21 全年收入同比增长10-20%;2)IVD:我们推测产线1-3Q21 收入同比增长25%-30%,若剔除新冠试剂影响则常规业务增速更高。我们推测1-3Q21 国内化学发光新增装机超1200 台,发光、血球、生化等持续恢复,看好21 全年产线收入同比增速超20%;3)医学影像:我们推测1-3Q21产线收入同比增长超30%,需求明显反弹,3Q21 相比上半年增长进一步提速,我们看好产线21 全年收入同比增速超20%。

      国内增长强势,海外剔除汇率影响后增长仍稳健1)国内:我们推测1-3Q21 收入同比增长超40%,主因常规业务的明显恢复及医疗新基建的需求拉动。国内疫情常态化防控后迎来大型公立医院扩容为主导的医疗新基建热潮,且产品需求与公司品类高度契合,我们看好国内收入全年实现超30%的同比增长;2)海外:我们推测1-3Q21 收入同比略有下滑,若剔除汇率影响,我们推测海外收入同比增长在5%-10%,高基数下仍实现不俗表现,我们预计海外收入全年有望实现相对稳健增长。

      风险提示:核心产品销售不达预期,核心产品招标降价风险。