星源材质(300568)公司简评报告：海外客户开启放量 三季度业绩量利齐升

　　事件：公司披露三季报，公司三季度实现营收4.84 亿元，同比增长79.26%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长222.57%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90 亿元，同比增长261.01%，公司业绩位于前期预告中位数附近，符合预期。

    　　产线完成调整，三季度量利齐升。二季度公司受到对LG 出货产线调试的影响，出货量降至2.4 亿平，Q3 开始影响不再，产线满产满销，我们预计公司三季度实现销量3 亿平。盈利能力来看，以扣费归母净利润计算，公司三季度单平净利0.3 元，环比Q2 提升9 分钱，在海外客户开始放量的带动下，公司盈利能力显著提升。

    　　客户结构持续优化，盈利能力有望持续爬升。三季度开始公司对LG 湿法隔膜出货开始放量，三星等海外客户湿法隔膜出货也在逐步增长，全年对海外客户销量占比有望增至50%，明年有望进一步增至70%，客户结构的优化有望持续推升公司盈利能力。

    　　供需紧张持续加剧，公司加快产能投放步伐。目前主流隔膜厂商基本处于满产满销状态，考虑到上游设备供给限制，未来两年隔膜行业供需格局渐趋紧张，价格有望保持稳中有升的态势。公司现有建成产能15 亿平，在手订单充沛，为了满足下游客户的旺盛需求，公司预计2022 年到2023 年国内和瑞典基地均有新产能投产。此外公司近期公告计划定增募资60 亿元，用于在南通新增20 亿平隔膜及涂覆产能，产能建设在不断加速。我们预计公司2022 年有效产能可达17 亿平，同比增长超过50%，全年继续保持高速增长。

    　　投资建议：考虑公司产能建设加速和客户结构优化的带动下，预计公司2021-2023 年实现营收16.63 亿元/28.72 亿元/38.03 亿元，上调公司2021-2023 年盈利预期至3.09 亿元/6.86 亿元/10.03 亿元，对应PE 为130 倍/58 倍/40 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期；海外客户需求不及预期