老板电器(002508)公司信息更新报告：2021Q3业绩符合预期 收入结构持续优化

　　2021Q3 业绩符合预期，公司发展趋势向好，维持“买入”评级2021Q1-Q3 公司实现营收70.7 亿元(+25.7%)，归母净利润13.4 亿元(+19.6%)，扣非净利润12.9 亿元(+22.2%)。其中Q3 公司营收27.4 亿元(+13.7%)，归母净利润5.5 亿元(+8.1%)，扣非净利润5.4 亿元(+7.7%)。在2021 年地产行业受调控的大背景下，公司渠道结构持续优化，传统品类市占率稳步提升，洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电品类规模快速提升，第二成长曲线初步形成。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润为19.61/22.28/25.06亿元，对应EPS 为2.07/2.35/2.64元，当前股价对应PE 分别为15.2/13.4/11.9 倍，维持“买入”评级。

    　　公司渠道结构持续优化，第二成长曲线初步形成分渠道来看，公司面向C 端的零售创新渠道、电商渠道收入占比提升，带动渠道结构优化。2021Q1-Q3：公司零售创新收入占比37%，同比增长29%；工程收入占比22%，同比增长+14%；电商收入占比37.5%，同比增长24%。其中，Q3 公司零售创新/工程/电商收入增速分别为10%/6.5%/17%。分品类看，传统品类抓住集中度提升红利、新兴品类快速放量。根据奥维数据，老板品牌在2021Q1-Q3：

    　　吸油烟机线上/线下零售额分别+23.4%/15.9%，份额分别+1.7pcts/2.6pcts；燃气灶线上/线下零售额分别+30.8%/17.9%，份额分别+3.2pcts/3.7pcts；洗碗机线上/线下零售额分别+117.0%/114.9%，份额分别+2.4pcts/8.2pcts，第二成长曲线初步形成。

    　　原材料价格上涨致使毛利率承压，降费提效作用下盈利能力略有下降2021Q1-Q3 毛利率56.1%(-0.9pcts)，其中Q3 毛利率55.7%(-4.3pcts)，主系2020Q3毛利率高基数以及原材料价格上涨的影响所致。公司通过降费提效平抑毛利率下降的影响，2021Q1-Q3 销售/管理/财务费用率分别-0.13/-0.02/+0.30pcts，其中Q3销售/管理/财务费用率分别-2.50/+0.14/+0.08pcts。盈利能力略有下降，2021Q1-Q3净利率19.2%(-1.1pcts)，其中Q3 净利率20.3%(-1.2pcts)。我们预计伴随原材料价格的逐步回落，以及公司在产品、渠道结构持续优化，盈利能力有望企稳回升。

    　　风险提示：地产市场波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧。