桃李面包(603866)公司信息更新报告:需求放缓 成本、促销压力较大

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/方勇 日期:2021-10-21

  短期收入增速放缓,符合市场预期

      2021Q1-Q3 公司实现营收46.63 亿元,同比增6.67%;归母净利5.68 亿元,同比降17.16%。2021Q3 公司营收17.24 亿元,同比增5.57%;归母净利1.99 亿元,同比降25.82%。因原料价格上涨及促销压力加大,我们下调2021-2023 年归母净利润预测为7.7、9.11、10.65 亿元(原预测9.17、10.91、13.03 亿元),对应2021-2023EPS 为0.81、0.96、1.12 元,当前股价对应PE 分别为33.3、28.2、24.1倍,长期市场空间大,维持“买入”评级。

      收入增速放缓主因商超客流、局部疫情影响

      收入增速有所放缓,主因面包业务受社区团购冲击下商超流量同比下滑、局部疫情等影响增速放缓。分区域来看,其中华东、华南、华中、东北、华北市场营收同比分别增19.2%、14.6%、9.4%、4.5%、4.0%,东北、华南、华中地区增速明显放缓,东北、华中受疫情影响较为明显,华南短期面临需求放缓压力;西南、西北市场营收同比分别降4.8%、降6.0%,需求明显下滑。环比2021Q2,2021Q3 经销商数量净增加9 家,增长相对缓慢。

      净利率仍然承压

      净利率下降主因成本上涨及促销加大。2021Q3 净利率同比降4.89pct,其中毛销差同比降5.57pct,相对2021Q2 毛销差降幅略扩大,一方面因烘焙油脂、糖等原材料价格上涨以及社保减免政策退出导致成本压力上升,另一方面商超客流下滑导致退货率上升、促销力度加大;管理费用、研发费用分别同比升0.35、0.23pct。

      全年目标达成压力较大,期待需求逐渐好转

      全年预算中10%增长目标受制于外部需求下滑,预计完成难度较大。同时成本压力短期预计较难缓解,商超客流回升仍需时间。中长期来看格局上休闲烘焙或对短保面包需求有一定分流,再叠加冷冻烘焙行业的快速发展,仍有一定不确定性,期待市场需求逐渐好转。

      风险提示:全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧