广东骏亚(603386)公司信息更新报告:整合效应显著 2021Q3环比持续增长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘翔/林承瑜 日期:2021-10-21

  合并牧泰莱成效突出,2021Q3 实现单季度业绩环比增长公司发布2021 年三季报,营业收入实现19.6 亿元,YoY+33.3%,归母净利润1.8亿元,YoY+113.1%,其中2021Q3 单季度收入7.2 亿元,YoY+24.2%,归母净利润0.63 亿元,YoY+36.0%。考虑到公司整合效应显著、盈利能力持续攀升,我们上调公司2021-2023 年营业收入为30.4/40.9/51.7 亿元(前值为25.2/29.8/33.6 亿元), 归母净利润为2.4/3.5/4.4 亿元( 前值为1.7/2.4/3.1 亿元),YoY+99.0%/44.8%/26.9%, EPS 为1.02/1.48/1.87 元,当前股价对应PE 为18.6/12.8/10.1 倍,考虑到公司目前正处于收购牧泰莱的经营改善的过程中,收购住友FPC 业务将补齐公司现有产品线,维持“买入”评级。

      整合优势突出,单季度净利率环比逆势上行

      由于覆铜板成本上涨导致2021Q3 整体毛利率环比下降,由2021Q2 的24.2%下降至2021Q3 的20.9%,QoQ-1.3 pct,公司整合优势突出,管理费用率下行推动2021Q3 净利率8.7%环比逆势提升0.17 pct。公司逐步形成研发+小批量+中批量+大批量+SMT 贴装+成品组装的一站式业务模式,牧泰莱本身具备良好的技术沉淀,公司有望通过积极整合深圳牧泰莱及长沙牧泰莱的样板、小批量板业务实现客户导入,在产能制造方面,公司选择牧泰莱工厂作为自动化制造模板,并将成熟的模块复制至其他工厂,整体竞争实力提升。

      多产品线开拓客户,应用领域延伸至通信等业务公司开拓通讯、安防、汽车电子、工业控制等业务,拓展博达通信、萤石网络、新华三、凯视达等多家客户,提供通信、服务器、摄像头等线路板产品。高多层电路板方面,牧泰莱研制出108 层高多层线路板。此外,公司产品走向多样化,布局高频/高速板、任意互联RFPC/HDI、IC 测试板,拟收购住友电工FPC 资产补齐最后一块拼图,或将成为产品、客户、订单类型最为完善的厂商之一。

      风险提示:上游原材料价格上涨导致盈利承压、牧泰莱经营整合不及预期、PCB需求减弱、收购住友电工FPC 业务存在不确定