正海生物(300653)：业绩增长稳健 在研管线持续推进

　　事件：公司公 布2021年三季报，前三季度实现营业收入3.01亿元（+39.26%），实现归母净利润1.26 亿元（+32.64%），扣非归母净利润1.23 亿元（+38.48%）。Q3 实现营收1 亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45 亿元（+12.5%）。

    　　业绩增长稳健，Q3 口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司业绩增长稳健，其中Q3 实现营收1 亿元（+22.42%），实现归母净利润0.45 亿元（+12.5%），扣非归母净利润0.44 亿元（+18.71%），增长态势良好，其中Q3 口腔修复膜继续实现快速增长。前三季度公司毛利率为90.08%，同比下滑2.53%，其中Q3 毛利率为88.68%，同比下滑4.14%，主要系新产区投产带来折旧摊销等相关费用的增加所致。

    　　Q3 公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别上升3.9%、下降1.1%、下降0.46%，管理费用率上升主要系新厂区投产带来折旧摊销等费用的增加所致。前三季度净利率为42%，同比下滑2.1%，Q3 净利率为45.33%，同比下滑4%。

    　　项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，重磅品种活性生物骨仍处于技术审评发布资料中，2022 年有望获批；自酸蚀粘接剂产品用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，报告期内收到NMPA下发的注册申请受理书，高膨可降解止血材料收到山东药监局下发的注册申请受理通知。此外，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床阶段，子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。

    　　核心品种口腔修复膜受益于口腔种植高景气度将保持快速增长。

    　　国内种植牙渗透率低，市场空间大，预计中国种植牙市场 2017-2024年年复合增长率超过 20%，公司现有竞争对手为盖氏产品，其占据国内70%市场份额，公司产品性能不低于盖氏，价格仅有盖氏50%-80%，公司产品凭借极高性价比将加速进口替代。生物膜有望在集采行业整合背景下，占据先发优势，进一步提高市场份额。公司新厂区搬迁产能扩大。老产能比较饱和，新厂区口腔膜、脑膜产能扩大，保障供给，同时产能扩大有利于成本进一步降低。

    　　投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快　　速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.63/2.01/2.47 亿元，对应PE 分别为41/33/26 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。