通策医疗(600763)：再论公司长期投资价值

报告摘要：

    此篇简评从行业格局（行业β）个股增长趋势（公司α）分析通策医疗长期投资价值。我们认为，公司具“量价齐升”发展逻辑，持续看好通策医疗长期发展机会。

    一、种植体集采：长期看利好民营专科医院

    整体判断：种植体市场潜力高，渗透率极低，未来长期发展可期。种植行业潜力巨大：根据第四次全国口腔流行病学调查报告，我们预计中国目前缺牙数超过10 亿颗。而过往10 年（2010-19 年）总计种植体数量不超过1000 万颗。

    市场现状：消费分层。从行业格局看，奥齿泰及登腾绝大部分以民营诊所为主，而诺贝尔、士卓曼等品牌以公立医院为主。从均价看，欧系种植体均价为韩系/美国种植体的3-5 倍。

    二、总院业绩：三季度预计为行业短期波动，长期业绩有望稳定增长我们认为Q3 波动为口腔行业普遍现象。拆分三家核心医院，三大总院（杭口、城西、宁口）单Q3 均出现一定波动，本质上反映了口腔行业在Q3 存在的扰动因素：种植体集采带来的短期消费观望（9 月份为主）。

    趋势研判：拆分报表可以发现，根据我们的口腔草根调研，上海某大型门诊（年收入超5000 万，种植牙为主要业务）于9 月份出现双位数下降；某全国大型口腔连锁亦在单Q3 出现业绩波动。我们认为，行业数据反映了单Q3 种植体集采预期对短期消费者的影响，该因素仅影响短期业绩。

    三、第二条增长曲线：蒲公英医院有望带来增量业绩我们认为以总院级医院与分院级医院的稳定增长为基础，蒲公英医院将带动公司的下一条增长曲线。

    盈利预测：公司营业状况良好，预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。

    预计公司2021-2023 年实现收入29.23/37.99/49.39 亿元，归母净利润7.34/9.59/12.56 亿元，对应每股收益为2.29/2.99/3.92 元/股，对应当前股价PE 分别为104/79/61 倍。维持给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：新冠疫情反复、行业政策风险等。