北方稀土(600111)：疫情、限电短期影响产销量 不改公司趋势性向好

报告导读

    公司发布2021 年三季报，公司前三个季度实现营业收入241 亿，同比增长52%，归母净利润为31.5 亿，同比增长495%，实现扣非后的归母净利润29.6 亿元，同比增长510%。其中Q3 单季度营收94 亿，环比增长12%，Q3 单季度归母净利润11.1 亿元，环比减少11.7%，Q3 单季度扣非后的归母净利润10.3 亿元，环比减少11%；

    投资要点

    全球疫情反复叠加限电短期影响需求，产业及公司发展趋势仍然向好1）产业趋势明朗，稀土价格持续上涨。国内新能源产业链持续爆发，海外经济体逐步复苏，稀土全球需求盈利前所未有的长周期增长，价格持续上涨。2021年Q1-Q3 季度， 氧化镨钕均价分别为50/51/59 万元/ 吨， 分别同比+79%/+89%/+84%；

    2）短期节奏变化不影响核心资产价值。我国约占全球稀土永磁供给90%，北方稀土又是行业龙头，因此公司产品需求与全球经济高度相关。回望三季度，7、8 月份变异病毒爆发延迟全球特别是海外经济体复苏节奏，导致9 月传统旺季不旺。同时，由于双控政策影响，江苏、浙江、广东等制造业大省工业生产负荷下降，更加影响旺季需求。因此公司主要产品产销量环比下降：Q3 稀土氧化物产/销量分别为3344 吨/7976 吨，分别环比-34%/-33%，稀土盐类产/销量分别为17673 吨/19207 吨，分别环比-14%/+13%，稀土金属产/销量分别为4440 吨/4327 吨，分别同比-19% /-9.5%，磁性材料产/销量分别为7854 吨/7971 吨，分别环比+16.7% /+13.8%，抛光材料产/销量分别为8602 吨/7886 吨，分别环比+27% /+24%，贮氢材料产/销量分别为773 吨/700 吨，分别环比+2.6% /-4%。我们认为，无论疫情和限电均是全球经济复苏的短期影响因素，且边际影响在逐步减小，坚定看好全球经济复苏背景下，公司掌握轻稀土供给绝对话语权带来的红利。

    21 年国家稀土配额分配结果确立了公司主力地位，未来成长性确定2021 年国家稀土配额相比2020 年增长20%，轻稀土增加28000 吨，其中北方稀土分配26800 吨，占增量的96%，成为国家稀土配额增量的绝对主力。从今年的稀土指标上看，北方稀土矿产品占轻稀土指标的67%，同比增长36%，冶炼分离产品占总指标的55%，同比增长41%；配额是稀土产业最核心资产。作为国家战略资源，国家对开采和冶炼分离进行配额制管理，那么配额就是最核心资源。北方稀土成为国家配额增量的绝对主力，未来成长性确定。

    直接出口数据依然向好，稀土产业红利期已到根据海关总署数据，2021 年9 月稀土出口3920 吨，同比增96%，环比-0.4%，1-9 月累计出口3.6 万吨，同比增35%；2021 年9 月稀土及其制品出口9368 吨，同比增67%，环比增1.8%，1-9 月累计出口7.9 万吨，同比增40%，全球稀土产业90%以上都在国内，占全球优势地位的稀土产业已经进入长景气周期。

    盈利预测及估值

    10 月份以来稀土价格稳步上涨，下游积极补库，根据我们对未来行业供需的趋势判断，我们预计2021-2023 年稀土价格中枢分别为56，70，75 万元/吨，预计公司2021-2023 年业绩分别为48/89/128 亿元，对应2021-2023 年PE 分别为35x/19x/13x，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情持续蔓延风险，稀土价格大幅波动风险，新能源汽车、风电新增装机等下游需求不及预期风险。