派林生物(000403):海外出口突破 业绩持续环比增长态势

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜/方秋实 日期:2021-10-20

公司发布2021 年三季报:2021 年前三季度实现营业收入13.42 亿元,归母净利润3.04 亿元,扣非归母净利润2.60 亿元,同比分别增长102.71%、192.88%、166.54%。2021 年第三季度实现收入5.52 亿元,归母净利润1.28亿元,扣非归母净利润1.12 亿元,同比分别增长134.72%、213.42%、180.15%,维持环比增长态势。

    短期:业绩高速增长、单季度维持环比加速态势,我们认为主要原因如下:

    出口:受新冠疫情影响,全球采浆量下滑,多个国家出现血制品供需缺口。公司把握海外需求机会,出口实现较大突破且趋势向好。

    浆量:派斯菲科的并表&新疆德源供浆(180t/年)使公司年投浆量大幅提升,短期内有望从过去的400 吨浆量提升至千吨水平。

    效率:派斯菲科的纤原&双林本部的新品VIII 因子拓宽产品组合,随着产品结构的不断优化及产品销售策略的积极调整,吨浆利润增厚;同时浙民投入主后,历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好;此外新疆德源战略合作下公司财务收益同比大幅增加(2021 年前三季度对非金融企业收取的资金占用费为3361 万元)。在以上因素共同作用下,公司利润增速高于收入增长。

    公司历史单季度业绩呈现前低后高的周期性规律,2021 年Q1-Q3 维持环比增长态势,因此我们预计Q4 将继续环比加速,全年高增长可期。

    中长期:政策环境向好,浆量和吨浆效率均具备成长确定性。

    政策环境:集采助院内渠道拓展、有望增强浆站设置加速预期,长期有利于各类血制品产品临床使用推广、并加速白蛋白国产替代。

    血浆资源维度:现有浆站(13 个,2 个待验收)仍有爬坡空间,德源合作供浆+ 派斯菲科9 个新浆站助力浆源拓展,采浆规模将跻身第一梯队。

    吨浆效率维度: VIII 因子有待进一步放量、纤原和人凝血酶原复合物上市进程推进,产品组合的拓宽将增厚吨浆利润;同时双林生物(人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行)和派斯菲科(PCC完成临床试验, VIII 因子等多个品种在临床前)均有多个管线正在积极推进,上市可期。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司外延与内生并举,浆量拓展叠加吨浆利润提升,预计2021-2023 年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36 亿元,对应市盈率48/34/30 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等。