首旅酒店(600258)：中高端品牌布局加速 储备门店项目持续创新高

　　核心观点：

    　　3 季度实现归母净利润0.6 亿元。受国内散发疫情影响，三季度酒店行业经营恢复受阻，公司Q3 单季度营收同比下降5.4%，归母净利润0.6亿元（20Q3 和21Q2 分别为1.4 亿元和2.5 亿元），其中酒店和景区业务分别实现利润总额6476 万元和253 万元。

    　　RevPar 经济型恢复好于中高端，全年计划新开店1400 家。Q3 首旅如家整体RevPAR/ADR/OCC 分别为124 元/201 元/61.7%，相比19年同期降幅分别为-29.3%/-5.2%/-21pct，降幅较Q2 有所加深，主要由于受多地疫情影响，8 月份RevPAR 出现大幅下降，不过随着疫情得到逐步控制，9 月公司的RevPAR 较8 月环比显著提升。分级别来看，Q3 单季度经济型、中高端、云酒店RevPAR 相比19 年同期分别下降28.5%、35.0%和34.1%。从开店看，Q3 公司新开店325 家，其中直营店8 家，特许加盟店317 家；经济型、中高端、云酒店和其他酒店分别新开40 家、70 家、206 家和9 家。21Q3 关店102 家，净开店数223 家。截止21Q3 储备门店数为1838 家，较20 年末增加619 家。

    　　前三季度公司合计新开店833 家，关店273 家，净开店560 家，公司计划全年新开店1400 家，预计Q4 开店速度有望继续提升。

    　　中高端布局加快，经济型持续升级，看好公司估值修复。20 年下半年来公司继续加快中高端酒店布局，除如家商旅、如家精选和和颐品牌保持较快开店外，逸扉、璞隐等品牌加速推进。随着境内外疫情得到有效控制，商旅出行需求回升，行业22 年RevPAR 有望恢复到疫情前水平，而中长期品牌连锁化率提升的成长逻辑不变。预计公司21-23 年归母净利润为3.08、9.82 和11.45 亿元，参考可比公司估值，给予公司22 年30 倍PE，对应合理价值29.83 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情存在不确定性；新店拓展不及预期；商誉减值风险等。