原油市场Q4展望报告：油价站上80美元 远月价差提示风险

　　原油价格站上80 美元关键关口，近月远月价差走阔提示风险。

    　　原油价格上涨，价差提示风险。年初以来原油价格持续上涨，近日站上80 美元关口。根据Wind，10 月18 日布油价格达到84.2 美元/桶；美油达到82.4 美元/桶，已临近页油岩冲击后价格高点。同期煤炭等能源类大宗也涨幅较大，铜价格小幅上涨，黄金价格回落。根据Wind，年初以来国内动力煤期货结算价上涨185.2%；LME 铜实际市场价格上涨32.6%；黄金价格下降9.0%。本轮油价反弹主要来自于全球经济逐步恢复下，OPEC 供给端协同所致。近期，天然气价格屡创新高，市场预期未来原油将发挥更多的替代作用。然而，在本轮原油价格反弹中，近月远月价差进一步走阔，已接近5 年新高。10 月18 日美油近月与12 月远期价差达到9.2 美元/桶，布油价差达到8.2美元/桶。原油价格期限价格的Backwards 结构也进一步深化，均表明市场对未来原油价格的预期谨慎。综上，原油价格近端价格回落风险提升，需进一步跟踪观察预期落地情况。

    　　供需缺口逐步缓解，建议关注库存拐点。供给端，10 月8 日，美国原油产量为1140万桶/日，环比上周增加10 万桶/日。根据贝克休斯，10 月美国墨西哥湾钻井数已恢复到12 台，飓风前14 台，飓风影响弱化，未来增量主要来自于完井。据EIA，10月美国石油活跃钻井数为445 台，与疫情前同期相比下降232 台。OPEC 方面，根据Wind，9 月产量环比增加48.6 万桶/日，当前产量仍低于减产基准月产量503.0 万桶/日，预计延续40 万桶/日复产。根据新华社国际消息，伊核协议会谈将于10 月21日恢复。若年内达成，伊朗或带来一定冲击。根据OPEC，俄罗斯原油产量四季度将提升31 万桶/日，2022 年四季度提升108 万桶/日至1188 万桶/日。需求端，在全球经济转弱背景下，冬季替代需求提供边界支撑。根据Wind、美国、欧元区PMI 持续回落。而我国PMI 数据也降至临界点以下。考虑到冬季气候，如口服药无重大突破，预计全球经济将继续走弱。天然气价格高位导致发电等部门需求向石油倾斜，提供一定边界支撑，但是我们认为提升空间有限，与OPEC 观点一致。因此，我们认为四季度供需缺口将得到缓解，库存向下空间有限，当前低库存更多提供的是安全边界，而非油价上涨推动力。我们预计2022 年一季度至2022 年二季度或将步入累库，库存与油价呈现负相关，建议关注库存拐点。

    　　Taper 年内落地不确定性提高，原油金融属性迎来压力测试。在最新美联储会议上，鲍威尔表示如果经济和就业恢复良好，下次会议上公布Taper 计划。据此，市场普遍预期年内Taper 落地。然而，8 月、9 月美国非农就业数据远不及预期，Taper 年内落地的不确性增加。若按市场预期，Taper 年内落地，我们预计随着流动性收缩，原油金融属性将迎来压力测试。

    　　OPEC、EIA 预期仍持谨慎态度，预计累库于明年二季度到来。OPEC 与EIA 一方面小幅度上调四季度原油需求12、21 万桶/日，主要是考虑到石油经济性提高、冬季取暖需求。另一面，OPEC 下调2021 年、2022 年全年需求，EIA 下调2022 年全年需求。在近期展望中，OPEC 使用“bet”、“speculators”、“maintain a vigilant watch”等词语，充分显示出其对未来油价的谨慎。假设OPEC 一直延续每月增加40 万桶/日，根据OPEC 对全球需求与非OPEC 产量预测数据测算，2021 一季度将步入累库。EIA 上调油价四季度至81 美元/日，2022 年一季度为78 美元/桶，低于四季度，说明EIA 对需求仍持谨慎态度，且EIA 预计明年一季度供需缺口大幅度缓解，二季度步入累库。

    　　投资建议：原油价格站上关键点位，考虑到供需及流动性均存在不确定性，建议关注上游龙头核心标的荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣以及油服产业链核心标的中海油服。

    　　风险提示事件：全球宏观经济不及预期，OPEC 减产执行不到位，疫情反复拖累需求