蓝晓科技(300487)：提锂项目产业化扩张 布局上游分享锂红利

　　公司前三季度实现 营收8.91 亿元，同比+30.58%，实现归母净利润2.38亿元，同比+44.81%，实现扣非后归母净利2.26 亿元，同比+44.51%。其中第三季度实现营收3.35 亿元，同比+35.86%，实现归母净利0.87 亿元，同比+82.12%，实现扣非后归母净利0.85 亿元，同比+89.21%。经营活动产生的现金流量净额为1.30 亿元，同比+3.25%，现金流持续优化，系高质量新产能持续放量，锦泰、蔵格等大项目的正向造血作用逐步显现。

    　　预付款项同比+206.76%，因系统装置项目采购预付款增加所致；合同资产同比+667.43%，系质保金增加所致。

    　　提锂项目进展顺利，锦泰二期提前启动。五矿1000 吨碳酸锂技术改造项目，现装置可生产碳酸锂2000 吨。蔵格1 万吨碳酸锂项目完成验收，运行稳定，累计确认收入5.09 亿元，累计回收货款4.91 亿元。锦泰一期3000 吨碳酸锂项目已成功验收，日产量8 吨左右，其提前支付项目款项，确定建造款本金及其利息合计3.26 亿元，其中1.26 亿元以现金支付（现已全部收回），另调整二期4000 吨项目生产线建设合同金额和付款方式，金额为2.74 亿元，付款为现金，加快公司资金周转效率。

    　　入股锦泰钾肥，商业模式强化。公司以2 亿元债权认购锦泰锂业全资母公司锦泰钾肥增资后4.39%的股权。锦泰钾肥拥有巴伦马海湖（采矿权面积197.96 平方公里、探矿权174.14 平方公里）的盐湖，现金流稳定，其子公司锦泰锂业1 万吨碳酸锂规划项目，已取得环评批复，手续齐全。

    　　公司此举可进一步优化锂资源产业链布局，分享上游锂资源红利。

    　　盈利能力保持强劲，研发投入持续提升。公司前三季度毛利率为46.20%，净利率为26.34%，其中第三季度毛利率为45.30%，环比+1.72 个pct，净利率为25.80%，环比+1.76 个pct，公司盈利质量保持强劲；研发费用同比增长52.28%，本年第三季度疫情影响减弱，研发费用持续提升。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年营收为11.88/14.67/19.05 亿元，归母净利为2.83/3.63/4.88 亿元，对应PE 分别为63X/49X/37X。由于公司处于锂电高成长，高壁垒赛道，给与公司2022年PE 为60X，对应6 个月市值为218 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期的风险；新项目建设投放不及预期的风险。