仙鹤股份(603733)：下游需求旺盛 纸价坚挺&浆价下行利好Q4利润释放

　　事件：

    　　公司10 月19 日晚发布业绩预告，2021 年前三季度预计实现归母净利润8.90-9.30 亿元，同比增长79.98%-88.07%。其中，第三季度预计实现归母净利润2.81-3.21 亿元，同比增长32.5%-51.4%。

    　　点评：

    　　三季度量价维持高位，成本上涨利润回落。按照业绩预告中枢，公司Q3利润为3.01 亿元，环比下降8.5%：（1）从价格看，受益于特种纸下游市场需求旺盛，公司Q3 产品均价在浆价下行背景下仍表现坚挺；随着四季度旺季来临，叠加近期“双控”限电影响，供给紧张将进一步加剧，预计Q4 价格将保持坚挺甚至上涨。（2）从产销量看，公司上期可转债项目中常山PM7 和PM8 产线已在21Q2 顺利投产并实现稳定销售，带动Q3 产销量环比上升。同时公司积极备货为应对销售旺季和限电做准备，有利于保障Q4 销量提升。（3）从成本看，原材料和能源、化工等成本有所抬升，但得益于公司较强的成本管控和传导能力，对吨纸利润影响有限。目前纸浆价格延续回落态势，预计Q4 利润率有望保持稳定。

    　　产能扩张稳步推进，林浆纸布局扩大优势。（1）公司扩产计划稳步推进，同时利用自身多元化和柔性化生产能力积极调整产品结构，高毛利产品占比持续提升。预计常山PM9 项目将于Q4 投产，到2021 年底公司年化产能将达到约90 万吨；2022 下半年公司将再投产30 万吨食品纸项目，SKU 得到进一步优化，产品灵活性和市场适应性进一步增强。（2）广西、湖北各250 万吨林浆纸项目有序推进中，预计将分别在2023、2024年起将逐步投产，两项目建成后公司生产规模和市占率将进一步提升，同时植物纤维浆料自给率提高，华南、西南、中部等地区辐射力度增强，公司竞争优势将进一步扩大。

    　　盈利预测：考虑限电影响下调盈利预测和目标价。预计2021-2023 年EPS分别为1.73/ 2.12/ 2.60 元，当前股价对应PE 分别为19.07/ 15.58/ 12.71x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：限电影响超预期，原材料和能源涨价，产品跌价。