新洋丰(000902)：一体化产业链优势有望进一步增强

　　新洋丰发布2021 年3 季报：公司1~3 季度实现营业收入95.39 亿元，YoY+15.73%，归母净利润10.51 亿元，YoY+32.54%（调整后）。公司第3季度实现营业收入28.34 亿元，YoY-1.02%，归母净利润3.51 亿元，YoY+20.66%（调整后）。第3 季度尿素等单质肥价格大幅上涨，下游经销商对复合肥补库存意愿较低，且天气原因导致秋季用肥需求推迟，公司第3 季度磷酸一铵和常规复合肥销量同比下滑，但是搭配技术服务销售、且对原材料价格敏感度较低的新型肥销量和毛利率实现了大幅上涨，导致第3 季度公司整体业绩较快增长。

    　　公司新型复合肥销量持续增长，未来市占率有望进一步提升。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。目前公司新型复合肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2020 年的19.68%，我们预测2021 年1~9 月又进一步提升至25%左右。公司正在持续推进新型肥的产能扩张，其中30 万吨专用肥项目已于今年4 月投产、30 万吨水溶肥项目已于今年7 月投产，另有60 万吨专用肥在建，公司新型肥业务占比有望进一步提升，顺应复合肥行业发展大势。目前公司已成长为行业龙头，常规肥销售规模国内领先，同时新型肥销量较同行有明显优势，在新型肥销量持续增长的带动下，我们预期公司整体复合肥市占率有望进一步提升。

    　　自有磷矿资源注入增强产业链一体化的成本优势。公司2013 年借壳上市时控股股东洋丰集团承诺未来集团旗下的磷矿资产将陆续注入，今年7 月公司公告以自有资金收购雷波新洋丰矿业100%股权，开启了控股股东履行承诺的实质性进展，目前本次收购已经完成。本次收购公告中控股股东进一步出具了后续磷矿资产注入的承诺。本次磷矿资源注入之前，公司已具备了磷酸一铵、合成氨等原料产能及钾肥原料的进口权，产业链相对完整，公司凭借产业链一体化的成本优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。

    　　本次及未来自有矿产资源的注入可以稳定公司磷矿石的供应，增强公司磷肥、复合肥等产品的成本优势。

    　　基于一体化的产业链优势，投建磷酸铁项目切入锂电池材料领域，拓展公司成长空间。公司拟投建20 万吨磷酸铁及上游配套项目，其中一期5 万吨项目由公司与常州锂源的合资公司建设，公司预计将于2022 年2 月投产；后续二期15 万吨项目将配套一系列上游产品，公司预计将于2022 年12 月建成。

    　　基于公司目前打造的磷化工一体化产业链，我们预计新的磷酸铁项目有望进展顺利，较快的建设进度有望抢占锂电池上游原材料蓝海市场的先机，优先锁定下游客户资源。此外，公司通过投建磷酸铁项目切入锂电池材料领域，有助于丰富公司产业布局，拓展新的盈利增长点。

    　　公司盈利预测及投资评级：基于公司已发布的3 季报数据，我们相应调整2021~2022 年盈利预测。我们预测公司2021~2023 年净利润分别为12.51、14.45 和17.23 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.08 和1.29 元。当前股价对应P/E 值分别为19、16 和13 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：尿素、钾肥等原材料价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。