上市险企9月保费点评：产寿险保费降幅均收窄 资产端有所改善
投资要点：上市寿险公司9月单月保费同比-2.6%，降幅较8月收窄4.8pct。
产险公司9 月单月保费合计同比-5.6%，降幅较8 月收窄1.1pct，其中人保财险车险9 月单月增速-5.9%，降幅较8 月收窄4.9pct。资产端有所改善，负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。
上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险、太平人寿9 月单月原保费同比分别-3.4%、-3.3%、-5.5%、-0.7%、+9.7%、-0.4%，国寿、太保、新华降幅收窄，平安降幅有所扩大，人保增速转正，太平由正转负；1-9 月累计同比分别-3.5%、+1.8%、-0.6%、+1.6%、-5.1%、+2.8%。
2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线9 月单月保费同比分别-1.6%、-9.2%、-7.0%、-23.6%；1-9 月累计同比分别+0.5%、-9.2%、+2.9%、+41.7%。
上市寿险公司9 月单月保费同比-2.6%，降幅较8 月收窄4.8pct，我们预计大部分寿险公司新单期缴保费增速仍然承压。1）平安三季度个人业务新单同比-12.3%，降幅较二季度收窄10.3pct，前三季度累计同比-1.5%。人保寿险9 月单月长险首年同比+11.7%，环比+32.4%，同比增速由负转正，长险首年期交同比-20.7%，二者1-9 月累计分别同比-13.6%、-4.1%，我们预计大部分寿险公司新单期缴仍面临负增长压力。2）银保监会发布《关于进一步丰富人身保险产品供给的指导意见》，要求保险机构应多领域丰富产品供给，加大普惠保险发展力度，提高老年人、儿童保障水平，加大新产业新业态从业人员、各种灵活就业人员等特定人群保障力度。我们预计《意见》将加快寿险产品创新进程，有利于寿险行业转型发展。3）我们预计受2021 年全年业绩承压，以及监管要求减弱开门红等因素影响，各险企2022 年开门红筹备节奏将有所放缓，根据人寿云助理微信公众号，目前中国人寿2022 年开门红产品“虎虎生鑫”已开放预约，为三年缴年金产品。我们预计在2021 年开门红高基数基础上，各险企2022年开门红增速面临压力。
四大龙头产险公司9 月单月保费合计同比-5.6%，较8 月降幅收窄1.1pct。保费增速承压主要由于综合改革下车均保费有所下滑叠加汽车销量下降，但我们预计龙头产险公司销售的车险保单中，家自车增速较高、高端车型占比也有所提升，业务质地有明显改善，车均保费降幅也有望边际收窄。1）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线9 月单月保费同比增速分别为-1.6%、-9.2%、-7.0%、-23.6%，增速较8 月分别+2.2pct、+5.0pct、-2.8pct、-61.8pct；1-9 月累计分别同比+0.5%、-9.2%、+2.9%、+41.7%。2）人保车险单月同比降幅收窄，意健险负增长。人保车险9 月单月增速-5.9%，较8 月降幅收窄4.9pct。意健险单月同比-1.5%，6 月以来首次负增长。货运险/责任险/农险/企财险分别+27.6%/+10.9%/ +33.8%/ -8.2%，较8 月增速分别-2.8pct/ +9.3pct/ -15.7pct/ -21.7pct。
信用保证险9 月单月保费仅为2.98 亿元，环比+36.1%，持续维持低位。3）预计9 月车险增速承压与当月汽车销量继续下滑亦有关系。根据中国汽车工业协会数据，9 月汽车销量同比-19.6%。4）车险综改满一年，累计为我国车险消费者减少支出超1700 亿元，“降价、增保、提质”的同时，促进市场优胜劣汰。
自6 月开始，人保财险当月保费增速已经连续3 个月跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
资产端有所改善，负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。1）3 月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2）十年期国债收益率近期有所反弹，已回升至3%以上，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率仍有望上行。
9 月24 日央行首次提出房地产市场“两个维护”，9 月29 日央行、银保监会指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放，我们预计市场对险企的房地产投资风险的担忧将缓解。3）2021 年10 月18 日保险板块估值0.48-0.77 倍2021EP/EV，仍处于历史较低位置，行业维持“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。
