恒瑞医药(600276)：15个临床后期项目带来增量 看好长期价值

　　事件：

    　　10月19日公司发布三季报，前三季度实现收入201.99亿，同比增长4.05%；实现归母净利42.07亿，同比下降1.21%；实现扣非归母净利41.49亿，同比增长0.19%。第三季度实现收入69.01亿，同比下降14.84%；实现归母净利15.40亿，同比下降3.57%；实现扣非归母净利15.02亿，同比下降4.87%。

    　　投资要点：

    　　公司处于仿制药向创新药转型的过程。

    　　公司第三季度的收入略有下滑，我们预计一是卡瑞利珠单抗今年3月份以来执行新的谈判价格，相比去年有较大价格降幅，二是此前集采的品种对收入的影响开始体现。

    　　创新管线布局丰富，长期投资价值不变

    　　恒瑞创新药收入占比已接近40%。目前有超过240个项目进入临床，长期储备丰富；其中15项目处于NDA和III期临床，带来短期的业绩增量。肿瘤条线中，乳腺癌领域的吡咯替尼新辅助治疗、达尔西利，肺癌领域PD-L1、双抗、法米替尼以及原有的卡瑞利珠将会挖掘细分差异化人群，前列腺癌也将添加新药SHR3680。而在非肿瘤条线中，自身免疫病、心脑血管病、疼痛等疾病均有新药贡献增量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司创新药收入占比逐步提升，且肿瘤与非肿瘤各类研发布局丰富，看好长期发展。我们维持原2021-2023年净利润预测68.79/76.43/93.84亿，EPS分别为1.08/1.19/1.47元，对应10月19日收盘价，PE分别为46/42/34倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　集采超预期；海外临床、销售低于预期；除PD-1 以外新药销售不及预期