通策医疗(600763)：集采背景下需求延后增速放缓 高效运营中稳步扩张预期不变

　　核心观点：

    　　集采及疫情影响Q3 增速放缓，整体业绩符合预期。公司前三季度业绩实现稳健增长，实现营收21.36 亿元（同比+44.2%）、归母净利润6.20亿元（同比+55.1%），整体业绩符合我们此前预期。其中Q3 单季度实现营收8.19 亿元（同比+14.6%）、归母净利润2.69 亿元（同比+7.4%）。

    　　Q3 增速相比上半年放缓，主要系9 月受集采政策不确定影响消费者手术择期观望以及上年同期因疫情影响部分就诊需求延后至下半年导致的高基数的影响。

    　　重点业务保持较快增长，规模扩张稳步推进。公司前三季度种植/正畸/儿科/大综合业务收入同比增长分别为46.5%/37.9%/41.6%/41.7%，其中正畸业务增速低于种植主要系儿童矫正列示于儿科分类中导致。

    　　“蒲公英”项目扩张稳步推进，前三季度9 家项目医院开业运营后，Q4 及22 年预计还将有建德、余姚等20+家新院陆续开业，进一步扩大公司经营规模，助力业绩增长。

    　　蒲公英项目快速实现盈亏平衡，利润率维持较高水平。Q3 单季度销售毛利率49.91%（同比-1.94%），主要系医护人员及租赁等固定开支增加导致。销售净利率32.89%（环比+5.74%），维持较高水平，主要得益于公司成熟运营经验，“蒲公英”项目医院迅速实现盈亏平衡。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年业绩分别为2.36、3.02、3.84元/股，对应PE100.47x/78.55x/61.76x。我们判断公司三季度的业绩增速放缓主要来自需求延后及高基数影响，考虑公司近年来持续在省内外加速扩张，长期增长具备较大确定性。我们维持公司合理价值365.80 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。带量采购降价对行业整体增长影响；区域竞争加剧风险等。