圆通速递(600233)2021年三季报点评:Q3扣非净利同比降7% 单票净利环比上升 价格战中短期放缓明确 预期公司进入利润与市值修复期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/刘阳 日期:2021-10-20

  公司公告2021 年三季报:1)前三季度:公司实现收305 亿,同比增长30.4%,其中快递业务收入254.4 亿,同比增长34.5%,实现归属净利9.54 亿,同比下降31.2%,扣非净利8.87 亿,同比下降26.8%(注:预计航空及货代业务贡献部分盈利)。2)分季度看:21Q1-Q3 收入分别为89.6、105.3、110.5 亿元,增速分别为61.9%、16.5%、25%;扣非净利分别为3.39、2.55、2.92 亿元,Q2 同比下降61.5%,Q3 同比下降收窄至6.9%。3)单票扣非净利:前三季度0.08 元,同比下降48%,Q1-Q3 分别为0.11、0.06、0.07 元,Q3 同比下降26%,但环比Q2 增长15.6%。3)Q3 非经损益大幅减少:Q3 非经为0.16 亿,较20年同期下降0.85 亿(20Q3 为1.01 亿),影响因素中:计入当期补助金额为0.22 亿,20Q3 为0.87 亿(观察其他收益:Q3 为0.25 亿,去年同期为1.17 亿);此外预计与理财收益减少相关(即观察公允价值变动损益:前三季度0.19 亿,去年为0.7 亿,其中Q3 为0.03 亿,而20Q3 为0.29 亿)。4)费用管控良好,21 年前三季度期间费用率2.8%,同比下降,其中Q1-3 费用率分别为3.1%、2.8%及2.7%,持续下行。

      经营数据:前三季度业务量增速最快,单票收入连续两个月同比增长。1)前三季度完成业务量116 亿件,同比增长40.2%,单票收入2.19 元,同比下降8.6%,市占率15.5%,同比提升0.4 个百分点。前三季度累计业务量增速:圆通(40.2%)>行业(36.7%)>顺丰(36.4%)>韵达(34.5%)>申通(28.3%)。

      9 月圆通市场份额15.4%、同比提升0.3pct。2)分季度看:21Q1-3 业务量增速分别为88.9%、30.4%、25.7%;单票收入分别为2.36、2.13、2.15 元,Q2单票同比下降2.7%,Q3 下降仅0.2%,公司8-9 月连续两个月实现同比增长及环比提升。

      我们认为行业价格战中短期明确放缓,圆通经营改善仍被市场低估。1)我们在深度报告《兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来》中分析:价格战中短期明确放缓,监管引导是政策底,而市场也已经博弈出了底线。9 月1 日起加盟制龙头公司均宣布上调派费0.1 元,观察圆通、申通、韵达9 月单票收入分别较8 月提升0.15、0.16 及0.09 元,反应传导见成效。2)圆通经营改善明显:今年以来业务量增速行业最快,单票收入率先修复,单票净利自20Q2-21Q2 连续5 个季度通达系中排名第二,公司将其归因于深度推进数字化管理转型,深化服务质量战略,综合提升服务品质带来的效果。

      投资建议:1)基于行业竞争格局及对价格战中短期放缓的判断,我们维持2021年14.1 亿盈利预测,上调2022-23 年盈利预测至实现归属净利分别为20.5 及25 亿(原预测为16.5 及19.8 亿元),对应2021-23 年PE 分别为31、22 及18倍。2)我们依据公司近5 年估值中枢水平,给予2022 年利润25 倍PE,对应6 个月目标市值513 亿,目标价16.2 元,预期较现价16%空间,维持“推荐”

      评级。

      风险提示:线上消费增速放缓、竞争加剧导致价格降幅超预期、用工成本趋势性上升。