华能国际(600011):需求向好助电量增长 煤价上涨为限制业绩主因

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞/于倩 日期:2021-10-20

  公司发布2021 年三季度售电量公告:2021 年第三季度公司境内完成售电量1151.88 亿千瓦时,同比增长10.98%;前三季度公司境内完成售电量3231.15 亿千瓦时,同比增长17.11%;前三季度平均上网结算电价为417.79 元/兆瓦时,同比上升1.28%。

      事件评论

      需求向好叠加产能扩张,公司三季度发电量延续增长态势。2021 年第三季度公司新投产风电机组583.6 兆瓦、光伏机组278 兆瓦,带动风电、光伏单三季度售电量分别同比增长43.97%和31.92%。此外,1-9 月全社会用电量累计同比增长12.9%,尤其迎峰度夏期间持续旺盛的用电需求拉动火电负荷高速增长,故公司火电机组利用小时增加较多,单三季度公司实现煤机发电量1026.85 亿千瓦时,同比增长9.34%,其中公司重庆、广东、浙江、上海、福建、湖南、江苏所在区域电厂发电量同比增长较多。整体来看,需求向好及新增风光产能拉动公司第三季度完成售电量1151.88 亿千瓦时,同比增长10.98%,延续上半年增长趋势。

      电价方面,公司前三季度市场化交易电量比例为59.99%,比去年同期提高3.05 个百分点。或受电力供需整体偏紧影响,市场化比例提升拉动公司平均电价上行,2021 年前三季度公司境内电厂平均上网结算电价为417.79 元/兆瓦时,同比上升1.28%。

      今年三季度以来,主产地部分中小煤矿由于缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,持续供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46 元/吨,同比增长98.55%,考虑到公司目前装机容量中火电仍占绝对比重,煤炭成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。

      根据公司2020 年年报,公司2021 年计划用于风电、光伏建设的资本支出超过400亿元,预计未来新能源装机容量的扩张将成为公司业绩增长的重要支撑点。

      投资建议:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS 分别为0.28 元、0.52 元和0.59 元,对应PE 分别为24.11 倍、13.09 倍和11.56 倍,给予公司“买入”评级。

      风险提示

      1. 电力供需环境恶化风险;

      2. 煤价非季节性上升风险。