“数据会说话”之2021年9月数据解读：9月社零数据符合预期 消费延续复苏态势

　　本期投资提示：

    　　9 月社零总额达36,833 亿元，同比增长4.4%，增速环比增加1.9pct、同比增加1.1pct；与2019年9 月相比增长7.8%，两年平均增速3.8%，消费延续复苏态势、稳中有进。（1）必需消费品逐步改善，通讯器材增速大幅提升。通讯器材/烟酒/饮料/粮油食品/日用品同比增速（降速）分别为22.8/16.0/10.1/9.2/0.5%，增速环比37.7/-1.7/1.6/-0.3/0.7pct。（2）可选消费恢复较快，金银珠宝增速提升显著。金银珠宝/化妆品/服装增长稳健，同比增速（降速）分别为20.1/3.9/-4.8%，增速环比12.7/3.9/1.2pct；家电/家具/建筑装潢同比增速（降速）分别为6.6/3.4/13.3%，增速环比11.6/-3.3/-0.2pct；石油销售复苏，汽车增速持续下滑，石油/汽车同比增速（降速）为17.3/-11.8%，增速环比4.2/-4.4pct。

    　　实物商品网上零售稳步增长，占比社零总额份额环比稳定。（1）实物商品网上零售额增速略微下滑。

    　　1-9 月实物商品网上零售额75,042 亿元，同比增长15.2%。实物商品网上零售额占社零比重23.6%，较1-8 月保持不变。（2）快递行业： 9 月业务量同比增速略有回落，单价环比回升。9 月全国快递服务企业业务量完成94.5 亿件，同比增长16.8%；业务收入完成921.4 亿元，同比增长11.8%。行业单票收入9.75 元，同比下降4.3%，环比提升4.3%。单价环比提升幅度较大主要系9 月初龙头公司宣布提升派费，单价明显回暖。快递行业已经进入年度旺季，提价服务和持续时长是关注核心指标，预计快递行业提价幅度至少与往年持平。

    　　商品消费：地产后周期趋势向上，必需消费品持续稳定增长。（1）服装：9 月服装电商销售、运动鞋服整体下降。淘系全网9 月男装/女装/童装成交金额增速分别为-33.3/-18.9/-46.3%，男装、女装、童装销售下降，主要受销量下降拖累。目前全国范围降温启动，冬季拉尼娜迹象初显。9 月天气偏暖延后的换季购衣需求集中释放，1 月份春节相比往年较早，新衣购买安排也将提前，叠加龙头秋冬备货积极，预计终端需求仍将旺盛。（2）化妆品：电商销售下降，品牌表现分化。天猫平台9 月护肤品销售额同比下降14.2%至68.4 亿元，欧莱雅、珀莱雅旗下品牌表现亮眼，市占上升。彩妆销售额同比下降52.3%至25.7 亿元，本土品牌市占提升，完美日记上升至榜首。（3）家电消费：烟机线上/线下零售量同比分别下降19.4/16.4%，推荐低估值业绩修复的白电龙头和包括集成灶、清洁电器、投影电视以及按摩小电器等在内的新消费高景气赛道投资机会。（4）轻工消费：家居行业头部企业集中度进一步提升，加快抢占渠道份额，头部企业凭借多品类全渠道多品牌，打造成长增量。金属包装整合逻辑兑现，年内有望再次提价，盈利有望持续修复改善。（5）食品饮料：9 月底53 度茅台、52度五粮液一批价较上月环比有所上升， 8 月乳制品/ 白酒/ 啤酒/ 软饮料产量同比增速1.90/-2.00/-6.40/1.70%。（6）汽车零部件过去1 年在原材料、芯片、运费、限电等各类原因中表现不佳，目前各类利空或边际趋缓、或出现明显拐点，21Q4 为配置良机。假设2022 年行业增速达10%，测算重点零部件公司业绩增速有望实现30%-50%的增长，对应估值不到20 倍，高利润弹性与估值性价比充分体现。当前长短逻辑共振，持续看好推荐。

    　　局部疫情反复对板块造成短期压力。（1）社会服务：十一长假期间离岛免税日均销量2.4 亿，超过五一2.2 亿的平均值，“保量压价”的措施取得良好效果。酒店方面，8 月全国酒店RevPAR 同比19 年同期下滑54.09%，9 月之后入住率快速恢复，已经开始进入估值修复阶段。（2）传媒：三季报前瞻，游戏已有回暖信号，广告和视频景气有所回落。回顾3Q21，泛娱乐中视频、广告整体相比于上半年增速有所放缓（视频项目储备受监管影响，短视频随着渗透率提升增长放缓；广告除基数变化外，教育、消费广告主需求不如上半年），游戏公司因新品上线和利润释放节奏不同，三七3Q21 迎来高增，腾讯网易仍相对平淡，但我们预计随着新品上线和出海推进，4Q21 游戏景气进一步上扬。影视院线虽相比去年同期实现表观高增速，但3Q21 疫情有所反复仍未恢复往年正常水平。

    　　投资分析意见：（1）商贸零售：阿里巴巴、京东、拼多多、周大生。（2）服装家纺：安踏体育、比音勒芬、欣贺股份、海澜之家、太平鸟，建议关注李宁；化妆品及电商：爱美客、贝泰妮、华熙生物、青松股份；纺织制造：华利集团、新澳股份、稳健医疗，建议关注申洲国际。（3）快递：顺丰控股、中通快递。（4）家电：格力电器、美的集团、海尔智家、三花智控、JS 环球生活、石头科技、科沃斯、火星人、浙江美大、老板电器、极米科技、倍轻松。（5）家居轻工：顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、索菲亚、奥瑞金、中粮包装、裕同科技。（6）农业食品饮料：山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、五粮液、重庆啤酒、百润股份、华润啤酒、伊利股份、牧原股份、海大集团；建议关注：

    　　新希望、圣农发展。（7）社会服务：首旅酒店、奈雪的茶。（8）传媒：腾讯控股、三七互娱、网易、吉比特、视源股份、国联股份、芒果超媒、分众传媒。（9）汽车：吉利汽车，上汽集团，福耀玻璃，华域汽车，华阳集团。

    　　风险提示：居民收入增速放缓；新冠疫情进一步扩散；行业竞争加剧；价格下行风险。