老板电器(002508)：Q3业绩符合市场预期 各品类市占率持续提升

　　老板电器发布三季报，Q3 业绩符合市场预期。老板电器2021 前三季度共实现营收70.7 亿，较2020 年同期增长25.68%，较2019 年同期增长25.70%，共实现归母净利润13.4 亿，较2020 年同期增长19.56%，较2019 年同期增长23.66%；其中单Q3 公司实现营收27.5 亿，较2020 年同期增长13.65%，较2019 年同期增长30.85%，实现归母净利润5.5 亿，较2020 年同期增长8.14%，较2019 年同期增长32.96%，业绩符合市场预期。

    　　竣工数据回暖，各品类市占率持续提升。（1）烟灶品类，三季度我国房地产竣工数据继续恢复，前三季度住宅竣工面积同比增长24.4%，其中单Q3 同比增长18.5%。竣工数据回暖带动大厨电内销市场稳步回升，据产业在线，2021 年1-8 月油烟机市场内销出货量同比增长2.26%。行业销量趋稳下，公司新品带动第一品类市占率优势持续扩大，据奥维云网统计，2021 年1-9 月，老板油烟机线上/线下渠道销量市占率分别同比提升1.2 pct/ 2.6 pct 至16.9%/30.5%。（2）洗碗机品类，公司报告期内发布WB755、WB756E 等洗碗机新品，带动新品类市占率快速提升，据奥维云网，2021 年1-9 月，老板洗碗机线上/线下渠道累计销量分别同比提升87.5%/127.7%，嵌入式洗碗机线上/线下市占率分别大幅提升3.5 pct/ 8.2 pct 至7.7%/17.9%，9 月25 日，公司召开第一届烹饪创造者大会，发布“创造者系列”套系新品及拥有“专利三叉鲸喷洗技术”、“独立105℃光焱烘干技术”等亮点的新品，未来新品产品力优势有望继续帮助公司“圈城掠地”，揽取市场份额。公司B 端渠道优势突出，洗碗机工程渠道配套率持续提升也有望进一步放大公司品牌优势，带动C 端销售。

    　　三季度净利率小幅下滑。盈利能力方面，原材料大宗价格自2020 年中开启新一轮上涨周期，截至9 月家电行业主要原材料铜/铝/冷轧板/塑料价格分别同比上涨38.9%/62.7%/44.8%/32.5%。公司终端价格上涨、产品结构升级部分缓解成本端压力，Q3 毛利率同比降低4.34 pct 至55.68%，期间费用方面，公司三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别变动-2.50 pct/ +0.13 pct/ -0.14 pct/+0.08 pct，综合带来公司净利率同比小幅下滑1.22 pct 至20.34%。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来随消费升级及房地产精装比例提升，公司品牌及渠道优势将进一步凸显，第一品类市占率有望继续提升，二三品类高增亦将成为公司业绩“发动机”。预计公司2021-2023 年可分别实现归母净利润19.90/23.98/27.94 亿元，同比分别增长19.8%/20.5%/16.5%，对应PE 分别为16.1x/13.4x/11.5x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨、部分地产商债务危机引发坏账计提