招商农业东北生猪产业链草根调研报告:东北母猪产能去化 把握养殖布局机会

类别:行业 机构:招商证券股份有限公司 研究员:熊承慧/李秋燕 日期:2021-10-20

  东北母猪产能在9 月已明显去化。若四季度猪价反弹幅度有限,则产能去化有望持续并带动明年猪价反转。建议把握生猪养殖龙头左侧布局机会,推荐自繁自养龙头猪企、海大集团,建议关注温氏股份、圣农发展。

      上周东北生猪草根调研各环节反馈信息如下:

      近期猪价反弹或许更多是因为养户惜售。具体来说:1)散户普遍在国庆节前出栏,节后可出栏生猪减少;2)8~9 月淘汰的母猪较多,市场上母猪肉供应量变多;10 月份母猪肉上市量减少,对育肥猪猪价有一定支撑;3)近期生猪出栏均重明显下滑,供肉量下降;4)压栏牛猪陆续消化完毕,而国内仍有些区域有习惯消费大肥猪的习惯;在大猪紧缺且猪价低迷的情况下,部分小猪开始压栏。整体看,近期猪价反弹或许更多是源于养殖户惜售。

      产能去化情况:东北地区母猪产能自6 月起开始淘汰,三季度加速淘汰。前期东北地区淘汰的主要是三元低效母猪,近期开始淘汰经产母猪,带仔母猪淘汰较少。预计9 月份起生猪产能已出现实质性去化,数量下降幅度或在30%左右,四季度产能或将持续去化。

      前期猪价低于成本线,养殖主体深亏。调研规模企业完全成本在13~15 元/kg左右,因养殖模式、养殖效率等原因,完全成本最高可拉开2 元/千克左右的差距。自繁自养的散户的成本约11~13 元/kg;外购仔猪育肥的散户的成本普遍较高,部分可达到15~16 元/kg。

      对后期猪价的判断:考虑到11~12 月前后规模企业或集中出栏,同时冻品库存有待消化,四季度猪价或将继续承压,但难以降至前期低点以下;冬季腌腊需求启动后或对猪价构成一定的支撑,预计四季度高点或将接近14 元/kg。

      由于今年6 月份母猪存栏仍居高位,对应明年4~5 月市场肥猪供应增加,周期底部或至少持续到明年5 月。预计明年猪价高点或在14~16 元/kg 左右。

      投资建议:建议把握生猪养殖龙头左侧布局机会。东北是国内重要的生猪产地,同时也是玉米主产区,原料成本低,散户占比高,对于周期的底部确认有着重要意义。9 月猪价已跌破东北散户的现金成本,我们估算东北的母猪产能去化幅度或在15%-20%,或明显高于南方地区。2021 年9 月末为4459万头,较6 月下降2.3%。若四季度猪价反弹幅度有限,则产能去化有望持续并带动明年猪价反转。以明年的出栏量来看、当前生猪板块的头均市值均在历史低位,而猪价在前期低点再度下探的风险较低、周期底部已基本确认,建议把握生猪养殖龙头的左侧布局机会。其中,建议积极布局低成本的自繁自养龙头猪企(已经多轮周期验证其低成本扩张的能力、融资实力强可平稳“过冬”)、饲料白马海大集团(养猪业务对盈利的负拖累或逐季减弱),建议关注温氏股份(经营改善,出栏拐点已现、成本有待下降)、圣农发展(猪鸡联动,食品业务稳健发展)等。

      风险提示:生猪/粮食价格波动超预期,突发大规模不可控疾病,极端天气,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,上市公司销量/成本不达预期。