恒瑞医药(600276)：21Q3业绩承压 未来国际化成果值得期待

事件：2021 年 10 月 20 日，公司发布 2021 年三季度报告。2021 年Q1-Q3 公司实现营业收入201.99 亿元，同比增长4.05%；实现归母净利润42.07 亿元，同比降低1.21%；实现扣非归母净利润41.49 亿元，同比增长0.19%。

    2021 年第三季度公司业绩承压，预计主要受仿制药业务收入下滑影响。2021 年Q3 公司实现营业收入69.01 亿元，同比降低14.84%；实现归母净利润15.40 亿元，同比降低3.57%；实现扣非归母净利润15.02亿元，同比降低4.87%。预计业绩压力主要来自仿制药业务，受国家和地方带量采购影响，2021 年上半年公司在第三批集采中涉及的6 个药品（自2020 年11 月开始执行）销售收入环比下滑57%，预计该部分业务在Q3 持续受到影响。此外，公司在第五批集采中涉及的8 个仿制药品种（6 个中标、2 个未中标）将于2021 年10 月开始执行，Q3发货量受到影响，可能进一步影响公司业绩。

    公司国际化布局持续加码，未来出海成果值得期待。2021 年研发日活动上，公司披露了近期在国际化布局方面取得的成绩：（1）海外临床团队建设方面，公司改变过去海外临床研发借助CRO 的模式，逐步自建运营和监查团队，在美国、欧洲、澳洲、日本均有专业的临床研发团队，目前已有100 多的海外临床研发人才加盟恒瑞临床研发团队，未来有望通过海外员工充分了解分析不同国家/地区的研究者研究能力差异，中心入组潜力差异，提高研究效率，加速海外临床开发进度。

    （2）海外临床成果方面，公司多个创新产品实现全球同步开发，目前有24 项在研海外研究，10 项计划中海外研究，7 项III 期国际多中心在研项目，12 项I 期海外在研项目。（3）未来海外申报上市方面，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼一线治疗晚期肝癌已在全球13 个国家和地区实现入组，计划2022 年申报海外上市。

    投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为9.67%、9.40%、18.94%，净利润增速分别为5.58%、11.48%、21.1%，对应EPS 分别为1.04 元、1.16 元、1.41 元，对应PE 分别为47.5 倍、42.6倍、35.2 倍；投资评级给与增持-A 级。

    风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变动的风险，销售不及预期的风险。