老板电器(002508)：Q3表现符合预期 优于行业增长

2021 年10 月19 日晚，老板电器发布2021 第三季度报告。

    2021 前三季度公司营业收入70.71 亿元（+25.68%），归母净利润13.42 亿元（+19.56%）。其中2021Q3 实现营业收入27.45 亿元（+13.65%），归母净利润5.52 亿元（+8.14%）。

    简评

    2021Q3 业绩基本符合预期，维持“买入”评级。2021Q3 公司收入与利润端稳健增长，传统烟灶品类的复苏和新品类的进一步拓展，长期成长仍有空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为19.62/23.21/26.13 亿元，对应EPS 为2.07/2.45/2.75 元，当前股价对应PE 为16.3/13.8/12.3 倍，维持“买入”评级。

    2021Q3 收入增速环比放缓。2021Q3 公司收入27.45 亿元，较2020Q3 同比增长13.65%，环比2021Q2 增速有所放缓。1）分渠道看：2021Q3 零售和创新渠道+10%（Q2+35%）、电商渠道+17%（Q2+20%），两者的增速放缓主要系去年Q3 疫情缓解收入基数上升，但仍保持较好的增长趋势；工程渠道+6.5%（Q2+10%），恒大事件影响下，公司对工程渠道出货更加谨慎。2）分品类看：

    传统品类竞争力进一步加强， 洗碗机等新品类强势发力。

    2021Q1-Q3 公司油烟机线上/线下份额分别为16.9%（+1.2pct）、30.5%（+2.6pct）；燃气灶线上/线下份额分别为9.8%（+2.5pct）、22.4%（+3.4pct）；新品类中，洗碗机线上/线下份额分别为7.7%（+3.5pct）、17.9%（+8.2pct），市占率提升显著。展望2021Q4，由于2020Q4 同期基数较大，环比2021Q3 收入端增速或将放缓，但是公司预计全年增速仍能实现20%+。

    受原材料成本影响盈利能力，费用率控制良好。1）2021Q3 毛利率55.68%，同比-4.34pct，主要系Q1和Q2 使用的原材料仍为前期低价存货，Q3 成本压力开始显现；此外，2020Q3 毛利率60.02%，同期基数处高位。展望2021Q4，我们认为由于2020Q4 毛利率因仍受原材料上涨的影响或将与2021Q3 持平，预计全年毛利率保持稳定。Q3 公司在费用端控制良好，销售/管理/研发费用率分别同比-0.13/-0.27/-0.25pct，财务费用率同比+0.30pct。综上，费用端的改善抵消部分原材料上涨的影响，公司2021Q3 净利率20.34%，同比小幅下滑1.22pct。2）经营现金流有待改善。2021Q3 公司经营性现金流净额为4.72 亿元（-11.54%），主因系薪酬支付和采购商品支出的现金增加；净现金流略低于扣非归母净利润规模，现金流情况有待继续改善。3）公司2021 前三季度应收账款17.05 亿元（+118.04%），环比2021H1+72.60%，公司在信用政策方面仍有所放松。

    新品发力开辟第二曲线，渠道进一步优化1）产品端：公司于洗碗机、集成灶等新品类不断拓展，2021Q3相继推出多款新品。公司继续在新兴品类上持续发力，在洗碗机方面公司于2021 年8 月和10 月先后推出主打更适合中国厨房和烹饪的两款洗碗机新品三叉鲸喷洗WB756E 和旗舰产品老板洗碗机WB793D；在集成油烟机方面，公司则在2021 年8 月推出于0.9 米间集成烟灶蒸烤储五大功能的蒸烤一体款集成油烟机5908S，继续进军集成品类。2）渠道端：国内加强KA 及专卖店渠道扁平化建设，海外加强全球化布局。公司同时布局多渠道，在零售渠道强化套系化销售策略，同时加强KA 及专卖店体系扁平化建设，推行营销数字化改革；在工程渠道优化客户与产品结构，推广精装修住宅厨电产品套系化解决方案，并进一步普及中央吸油烟机；在创新渠道与全屋定制公司以及家装公司头部企业合作升级，全面提升转化率与配套率；在海外渠道加强全球布局，积极应对海外疫情风险的同时稳步推进品牌国际化进程。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。